中银证券-用友网络-600588-合同签约额加速增长，下半年业绩有望加速释放-230716

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（以下内容从中银证券《合同签约额加速增长，下半年业绩有望加速释放》研报附件原文摘录）
　　用友网络(600588) 　　公司发布2023年上半年业绩预告，预计实现营收33.6亿元到34.3亿元,同比下降3.0%至5.0%;归母净利为-7.0亿元到-9.0亿元，扣非后净利为-7.5亿元到-9.5亿元。公司下半年业绩有望加速释放，参考海外，AI赋能有望进一步提升业绩，维持买入评级。 　　支撑评级的要点 　　业务组织模式升级及投入加大影响导致归母净亏损。公司上半年产生净亏损的原因由于：（1）公司对业务组织模式升级，大企业客户由原来以地区为主的模式升级为以行业为主的模式，影响上半年合同签约及收入确认。（2）公司上半年较去年同期增加2,111人，导致成本和费用较去年同期增加4.5亿元到5.5亿元。同时，公司收入存在明显季节性，第四季度占比最大，但各项费用在年内相对均匀发生，造成季节性亏损。 　　大客户合同签约额加速增长，下半年业绩释放可期。公司业务组织模式升级成效逐步显现。上半年整体合同签约金额31.3亿元（+3.1%），其中大型企业客户业务（不含子公司经营的大型企业客户业务）上半年合同签约金额17.4亿元（+9.2%），1-4月份同比下降3.7%，而5、6月份分别同比增长7.1%、25.6%。除此之外，公司合同负债较去年上半年末增长超20%，公司下半年收入、业绩有望加速释放。 　　参考海外企业SaaS厂商发展逻辑，AI赋能有望进一步提升业绩。根据路透社报道，近期Salesforce宣布将为其软件增加新功能，包括生成式AI工具，并将从8月起提高部分云产品价格，平均涨幅达9%。用友智多星RPA目前已能够实现一站式AI创作等功能，公司与Salesforce同为企业管理软件厂商，参考海外映射逻辑，公司后续有望通过AI赋能进一步打开业绩增长空间。 　　估值 　　调整2023-2025年归母净利润为3.8、8.2和13.0亿元，EPS为0.11、0.24和0.38元(考虑到公司业务组织模型升级的影响，下修12%-48%)，对应PE分别为173X、80X和51X。公司下半年业绩有望加速释放，参考海外，AI赋能有望进一步提升业绩，维持公司买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　客户拓展不及预期；费用管控不及预期。