国盛证券-千禾味业-603027-成长势能延续，全年目标可期-230716

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（以下内容从国盛证券《成长势能延续，全年目标可期》研报附件原文摘录）
　　千禾味业(603027) 　　事件： 千禾味业发布 2023 年半年度业绩预增公告， 2023H1 实现归母净利润 2.44-2.67 亿元，同比+105%至 125%，扣非后归母净利润 2.44-2.67 亿元，同比+113%至 133%；其中 2023Q2 实现归母净利润 0.98-1.22 亿元，同比+55%至 92%，扣非后归母净利润 9.96-1.23 亿元，同比+64%至 101%；业绩预告中值对应 2023Q2 归母净利润 1.10 亿元，同比+73%，扣非后归母净利润 1.11 亿元，同比+83%。 　　2023Q2 成长势能延续。 1）收入端： 受益于零添加消费客群拓展、流通渠道空白终端铺货推动，预计 2023Q2 公司收入端实现较快增长， 全年来看，KA 渠道零添加渗透率提升趋势向好、流通渠道拓展贡献增量，看好股权激励目标达成； 2）利润端： 2023Q2 受益于包材采购价同比下降，运杂费率降低、 产品结构优化，毛利率同比提升； 随着规模效应释放，销售费用投入产出比提高，净利率同比改善， 预计后续季度净利率有望延续同比提升趋势。 　　看好零添加品类空间以及公司净利率提升趋势。 1）以四川为样本市场来看，经过十余年消费者教育，零添加在各渠道均有稳定消费客群，根据样本终端调研，四川 KA/BC/农贸渠道零添加渗透率分别 35%/25%/15%，并且添加剂事件后仍然延续提升趋势，表明零添加复购率及渗透空间充足； 2）部分投资者担忧外埠市场开拓带来费用投入增加，盈利提升或不及预期，而我们认为当下产品结构、渠道结构为影响公司净利率的主要矛盾，一是零添加产品盈利能力明显高于整体，二是外埠市场开拓以传统渠道为主，费用投放可控，同时当下公司收入体量并不大，规模效应对盈利亦有明显拉动， 2022Q4至今已逐季得到验证。 　　投资建议： 零添加风口已至，公司商超渠道推力充足、品牌拉力领先，有望充分受益，同时流通渠道拓展打开成长空间；预计 2023-2025 年营收32.5/39.0/44.9 亿元，同比+33%/+20%/+15%，归母净利润 5.0/6.5/7.9亿元，同比+46%/+30%/+22%，对应 PE 44/34/28 倍，维持“买入” 评级。 　　风险提示： 原材料价格波动，食品安全风险，市场竞争加剧、调研样本误差