国盛证券-燕京啤酒-000729-人员加速优化，改革持续兑现-230716

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（以下内容从国盛证券《人员加速优化，改革持续兑现》研报附件原文摘录）
　　燕京啤酒(000729) 　　事件： 公司发布 2023 年半年度业绩预告。 公司预计 23H1 实现归母净利润5.1-5.4 亿元，同比+45.0-55.0%，扣非归母净利润 4.1-4.5 亿元，同比+31.8-43.0%。 　　23Q2 加速人员优化，一次性费用扰动表观盈利表现。 23Q2 公司预计实现归母净利润 4.4-4.8 亿元，同比+26.9-36.9%，同时公告称“通过定岗定编优化用工模式，提升人均效率，并因此产生了一定的成本费用” ， 我们预计公司不同于往年 Q4 集中确认费用， 在 23Q2 确认了人员安置费用， 此次 Q2费用确认对表观业绩增速产生了一定影响， 但人员效率提升将持续贡献经营效率提升，是公司改革加速的表现之一，旺季前完成人员优化亦能减轻未来费用支出压力，贡献未来业绩弹性。 　　从辞退福利费用变化看燕京人效提升。 辞退福利是资产负债表中应付职工薪酬的细分科目， 是公司用于支付员工疏解或内退而产生的费用，从过去几年公司辞退福利当期增加值来看， 2019-2022 年分别为 90/2121/6823/5346万元， 可以看到 2021 年以来公司主动推动降本增效并进行人员优化，相关费 用 支 出 持 续 提 升 ， 2019-2022 年 公 司 员 工 总 人 数 分 别 减 少2299/2164/1839/2437 人，改革持续兑现。 　　看好燕京复兴，期待业绩持续兑现。 2023 年餐饮恢复拉动啤酒动销，公司U8 大单品当前势头正盛，叠加内部实施市场化激励并强化考核释放团队能动 性 ， 公 司 在 销 量 增 长 方 面 表 现 亮 眼 ， 2022/23Q1 销 量 分 别 同 比+4.1%/12.8%，同时在经营效率方面，公司持续优化生产流程降低成本，科学设置人员配置并完善考核体系， 不断提升人均效率， 我们看好燕京内部改革所带来的积极变化， 预计公司在报表端有望持续释放业绩弹性。 　　盈利预测： 维持此前盈利预测，我们预计 2023-2025 年公司实现营收146.3/159.1/172.2 亿元，同比+10.8%/8.7%/8.3%，实现归母净利润6.8/9.8/13.9 亿元，同比+93.0%/43.4%/42.1%， 当前股价对应 2023-2025年 PE 分别为 48/33/23x，公司“二次创业，复兴燕京”正在途中， beta 与alpha 兼具，持续看好公司发展，维持“买入”评级。 　　风险提示： U8 推广不及预期，成本下降不及预期，改革成效不及预期等