天风证券-腾讯控股-0700.HK-核心业务稳步增长，着眼长线投资未来，视频号改革持续推进-210609

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整体财务稳健增长，拟主动加大投入着眼未来增量。

1Q21腾讯实现总收入1353亿元，同比增长25.2%，环比增长1.2%。

1Q21毛利率为46.3%，同比下降2.6百分点，环比上升2.2百分点。

Non-IFRS归属股东净利润为331亿元，同比增长22.3%，环比略降0.3%；经调整净利率为24.5%，同比下降0.6百分点，环比下降0.4百分点。

公司将主动加大投入，把2021年的部分利润增量用于投资新的机会，包括企业服务、游戏及短视频内容。

社交网络：微信用户及增值服务用户继续稳步增长，视频号直播打通公众号，PGC架构调整优化效率。

1Q21腾讯社交网络收入288亿元，同比增长15%，环比增长3%，剔除虎牙并表影响后，收入约同比增长5.1%。

微信生态进一步完善，视频号直播在5月底完成了和公众号的进一步打通，有望提升电商直播商业化进程，同时公司正在主动投入短视频内容，培育视频号内容生态。

组织架构方面，21年4月，腾讯平台与内容事业群进行新一轮组织架构调整，PCG下成立在线视频BU，由腾讯视频、微视整合，加强长短视频服务之间的协同效应。

管理架构上，腾讯副总裁、腾讯互娱天美工作室总裁姚晓光兼任PCG社交平台业务负责人，主管QQ业务。

游戏：高基数下同环比双增，核心游戏基本盘稳固，新品储备丰富。

若考虑归属于社交网络业务的游戏收入，1Q21游戏收入534亿元，同比增长14.7%，环比增长13.9%。

游戏储备方面，公司在5月发布会上公布了60款产品动态；在未来游戏发展上，公司正在增加对游戏开发投资，特别是能够吸引全球用户的大型及高工业化水准游戏，以及投资先进技术。

此外，对于Metaverse领域，我们认为基于腾讯在游戏及社交的双重优势，及对于更前沿的技术和玩法的探索，有望成为领头梯队。

广告：同比稳健增长，但环比有所下降，微信生态营销能力进一步升级。

1Q21腾讯广告收入218亿元，同比增长23.2%，环比下降11.5%；其中社交及其他广告收入同比增长27%至185亿元，环比下降9%；媒体广告收入同比增长7%至33亿元，环比下降23%。

后续来看，在线教育的监管，以及视频内容排播不确定性或对广告业务带来一定不利因素，但我们认为结合广告主投放需求，以及腾讯广告投放效率提升，视频号、小程序、公众号等商业空间进一步打开，整体广告仍有望保持稳健增长。

金融科技与企业服务：立足长线，企业服务领域将加大投入。

1Q21腾讯金融科技及企业服务收入390亿元，同比增长47.4%，环比增长1.4%。

金融科技服务收入增长部分因素为20Q1疫情居家效应带来的低基数影响，同时也源于移动支付使用的长期趋势。

企业服务收入同比提升，主要由于项目部署恢复、企业软件及在线视频客户的需求增长，以及合并易车。

投资建议：根据公司1Q21财务指标，以及考虑Q2重点游戏上线有限，同时结合公司在战略上将主动加大投入，我们下调公司Non-IFRS归母净利润至1,427亿元/1,708亿元/2,048亿元（前值1,574亿元/1,893亿元/2,278亿元），同比增长16.3%/19.7%/19.9%，对应2021-2023年PE分别为33.3x/27.8x/23.2x。

我们认为公司短期游戏提供业绩支撑，全球化与储备重磅产品有望继续驱动增长，微信视频号拓展短视频流量及变现空间，金融科技、广告中台化、微信生态商业化提供中长期增长驱动力，云等企业服务挖掘产业互联网长期价值，而在企业服务、游戏、短视频内容的加大投入则着眼在投资未来，有望在全球数字化转型的浪潮下，带来长线弹性，维持买入评级。

风险提示：活跃用户及时长份额下滑，核心手游流水下滑，新游戏上线及海外游戏业务拓展进度不及预期，微信商业化及视频号发展不及预期，金融科技业务变现进展不及预期，云服务恢复不及预期，反垄断及其他监管风险，宏观经济恢复不及预期，汇率风险。