天风证券-东鹏控股-003012-瓷砖传统龙头，看好多环节差异化优势带来增长α-230715

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（以下内容从天风证券《瓷砖传统龙头，看好多环节差异化优势带来增长α》研报附件原文摘录）
　　东鹏控股(003012) 　　瓷砖需求前景稳定，竞争格局存明显优化空间 　　我们认为当前房地产新建竣工需求面临中期下行的风险，但考虑到存量房改造需求逐步释放，以及非房工程的有效补充，瓷砖总体空间相对稳定，根据我们测算预计23-25年行业需求增速-19%/-7%/1.4%，25年后有望逐步进入增长阶段，若地产端政策发力，23年的需求或好于预测。从渠道来看，随着改造占比的提升，C端渠道的重要性将日益凸显。竞争格局角度，19-21年CR5稳步提升，但22年龙头控大B风险导致指标回落，但18-22年行业内企业数量降幅达15%。我们认为后续行业不乏集中度提升因素：1）成本上行，小企业难以维持高渠道成本，渠道或向大企业集中；2）瓷砖作为高耗能建材，未来或受到更强能耗制约，小企业或面临更大降碳压力。 　　公司多重举措共同发力，有望建立差异化竞争优势 　　我们认为多环节优势助力公司建立相比同行的中长期α：1）渠道端，公司网点数量约7000个，处于行业前列，且自营C端占比25%左右，有利于公司包铺贴等服务差异化加速落地；2）物流端，共享仓模式解决小经销痛点，进一步提升经销商销售能力和高值产品销售意愿；3）工程端，专门成立工程赋能运营平台，配合1+N战略，在优质地产大B和非房工程领域具备营销和产品多样性优势；4）目前公司已构建了瓷砖头部公司中最年轻的管理层，业务高管均低于50岁，总裁仅37岁，有利于公司在产品、营销等领域进一步贴合年轻消费群体，以及中长期战略的执行。22年公司C端/小V/直营工程渠道占比约47%/25%/27%，23Q1公司渠道零售/战略工程同比增长46.5%/90.5%，我们看好后续公司增长速度持续超越行业。 　　盈利能力改善空间明显，未来自由现金流或可观 　　相比于可比公司，公司拥有更加稳定的毛利率和高且稳定的收现比，但明显偏高的销售费用率对盈利能力有所影响，近年来较大的资本开支也使得自由现金流较少。我们认为今年原燃料价格的回落有望带动行业及公司毛利率回暖，而公司自身降本增效也有望对盈利能力产生积极影响。后续若资本开支逐步降低，公司自由现金流有望逐步对标伟星新材等优秀公司。 　　短看业绩弹性，长看增长α，给予“增持”评级 　　23H1公司业绩预增203%-248%，收入/业绩已呈现触底反弹。我们预计23-25年公司业绩8/10/11.9亿元，yoy+297.1%/+24.4%/+18.9%，短期盈利改善提供业绩弹性，中长期持续成长能力较强。可比公司23年Wind一致预期PE17.25倍，认可给予公司17-20倍PE，目标价11.56-13.60元，首次覆盖，给予“增持”评级。 　　风险提示：行业需求超预期下行；行业供给格局优化不及预期；原燃料成本下行不及预期；公司战略实施不及预期；市场竞争风险存在；原材料面临价格上涨风险。