民生证券-宏观专题报告：低基数下进口超预期，出口有望维持高位-210609

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报告摘要：5月进出口数据显示，出口表现虽小幅不及预期，仍处高位；进口表现超预期5月我国出口2639.2亿美元，同比增长27.9%，预期增31.9%，前值增32.3%，比2019年同期增长23.4%;5月我国进口2183.8亿美元，同比增长51.1%，预期增50.9%，前值增43.1%，比2019年同期增长26.4%;贸易顺差455.4亿美元，前值428.6亿美元，同比减少26.5%，预期537.6亿美元。

我们认为美国等主要贸易伙伴需求旺盛是支撑我国出口维持高位的核心因素5月美国制造业PMI指数从4月的60.7上行至61.2；同时5月美国PMI新订单指数指数也从前值的64.3跳升至67.0，新订单指数的上升表明美国当前需求热度依旧处高位。

然而与之形成鲜明对比的5月美国PMI就业指标却从4月的55.1下滑至50.9。

美国当前面临的生产滞后和供需不平衡进一步加大美国对进口的需求，对我国出口形成有力支撑。

分项数据上来看，以机电产品为代表的生产相关商品受海外需求修复的影响最为显著；随着疫苗接种在全球加速普及，叠加去年同期的高基数效应，防疫物资出口在5月进一步回落。

我们认为5月进口超预期主要受益于去年的低基数和国内需求的稳定增长2020年5月，疫情在海外蔓延，多国生产陷入停滞，导致我国去年5月进口同比下滑了16.4%。

受到同期低基数影响，今年5月进口同比实现了51.1%的增速。

受到全球经济复苏、各国大规模财政刺激、市场流动性宽松等因素的影响，全球大宗商品价格持续攀升，对进口金额同比增速走高形成支撑。

分国别来看，美国成为四大贸易伙伴中进口增速唯一下降的国家，对发展中国家进口增速显著抬升。

分项数据上来看，铜铁呈现量价齐升的态势，农产品进口增幅大幅回落。

我们认为在全球经济共振复苏的背景下，中国出口高景气有望得到延续5月美国与欧元区PMI均较4月有所回升，表明当前海外需求依然保持高位，同时考虑到美国当前就业市场恢复依旧缓慢，供需缺口恐继续拉大，对进口的依赖程度将进一步提高，进而对我国的出口形成支撑。

另外一方面，高景气的出口对产业链进口的需求也有助于抬升进口增速。

风险提示：海外疫情超预期，通货膨胀超预期等。