中泰证券-京东集团-9618.HK-主业稳健增长，加强供应链赋能-210608

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事件：京东21Q1营业收入2,032亿元，同比+39%；Non-GAAP归母净利润为40亿元，同比+33%。

下沉市场持续拉新，用户质量整体改善。

截至21Q1，京东年活跃买家达5亿人，环比增加2,790万人，同比增长29%；食品、快消等商超品类拉新效果显著。

管理层在业绩交流会上披露，Q1来自下沉市场的新用户占比首次达到81%。

2021Q1京东用户年ARPU值为1,606元/人，同比提高52元，新老用户的转化率、复购率、留存率等指标同比均显著改善。

品类结构优化，服务收入放量。

一季度响应政府“原地过年”号召，京东在年货节期间推出多项促销活动和春节不打烊服务，为超过1,400个县区市的消费者提供全品类商品1小时送达服务。

Q1京东家电3C收入为1,040亿元，同比增长34%；综合百货收入为713亿元，同比增长36%，非电品类收入占比达41%，自营销售结构优化。

Q1京东服务性收入达279亿元，同比增长73%；其中，平台及广告收入/物流及其他收入为141/138亿元，同比增长48%/109%。

主业盈利优化，基础设施完善。

Q1京东毛利率为14.3%，Non-GAAP履约后毛利率为7.7%，同比小幅下滑。

Non-GAAP经营费用率为12.6%，同比优化0.4%，其中履约/营销/研发费用率变动分别为-0.3%/+0.4%/-0.4%。

Q1京东归母净利润达36亿元，同比+237%；Non-GAAP归母净利润达40亿元，同比+33%，Non-GAAP归母净利率1.8%，同比提高1.1%。

Q1京东商城实现营业利润73亿元，营业利润率为4.0%，同比提高0.3%，主业盈利能力持续优化。

截至3月底，京东物流运营超过1,000个仓库，仓储面积超2,100万平方米，物流基础设施持续完善；一季度TTM存货周转天数为31.2天，同比优化4.2天。

截至Q1，TTM自由现金流为282亿元，同比增长85%；期末现金及现金等价物余额为755亿元，现金储备充足。

全面开放供应链，维持“增持”评级。

二季度京东加强与抖音、快手等站外平台合作，全面开放电商供应链体系，预计用户流量与商品销售将延续强健增长。

据管理层披露，京东超市的大部分商品采购成本仍然比线下零售商高3%-5%，可通过采购端规模经济提升自营盈利能力；开放平台生态持续完善，变现率有望进一步提升。

预计2021-2023年京东实现营业收入9,260/11,115/12,894亿元，净利润178/232/306亿元。

前期盈利预测为2021-2022年营业收入9,260/11,107亿元，净利润189/213亿元。

风险提示事件：（1）下沉市场拓展不及预期，流量红利减退，电商平台用户增速放缓；（2）行业竞争持续加剧，品类扩充遇到阻碍，销售规模增速放缓；（3）物流外单收入增长放缓，盈利稳定性不足；（4）社区团购等新业务的投入持续加大等。