浦银国际证券-美国核心通胀下跌或不会动摇7月加息决议-230713

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（以下内容从浦银国际证券《美国核心通胀下跌或不会动摇7月加息决议》研报附件原文摘录）
　　美国核心通胀下行快于预期，市场上停止加息预期有所升温。美国核心CPI环比在连续6个月停留在0.4%（或以上）之后，6月下滑0.2个百分点到0.2%（市场调查值：0.3%）。不过，因为能源价格上行，整体CPI环比反而上升0.1个百分点到0.2%。按同比看，美国整体CPI下滑1个百分点到3%（图表2），核心CPI亦在连续半年处在5%~6%区间之后跌至5%以内（4.8%）。 　　某些下行贡献项可持续性存疑，我们仍然认为核心CPI和PCE同比在2023年底均会维持在3.5%以上。环比数据细分来看（图表1），之前对核心商品CPI贡献颇多的二手车CPI下行（6月：-0.5%，5月4.4%），拉低核心商品CPI。考虑到和Manheim二手车指数的相关性，二手车CPI下行或将继续（图表3）。住房类CPI也开始下滑，符合我们预期。由于住房类CPI滞后于房价变化约一年，之后下行趋势预计会延续（图表4）。然而，有两个对核心服务CPI下行贡献颇多的CPI分项并不一定能维持下滑的趋势，分别是外宿（环比-2%）和机票价格（-8%）。这两个项目历来波动较大，随着夏日旅游旺季到来，价格下行趋势或难维持（图表5）。此外，虽然6月非农新增就业人数下行超过预期，但平均时薪同比增速加快到4.4%（5月：3.6%，图表6）。居高不下的劳动力成本可能也会妨碍非住房类核心服务CPI的下行。总体而言，我们认为商品需求在高利率环境下有望继续下降，进而拉低商品价格；住房CPI也会随房价变动规律继续下行；但是扣除住房的其他核心服务下行可能会较为缓慢。 　　我们认为仅仅低于预期的6月通胀数据不大可能动摇7月加息决议。虽然核心通胀是加息决议的重要参考因素，但是仅仅一个月核心通胀下滑并不足以说服美联储停止加息。更何况美联储还需综合考虑实体经济数据韧性以及劳动力市场情况（图表7）。我们维持美联储7月加息25个基点的预测。不过，对于另外一次可能在9月或11月加息的预测，如果7月和8月核心通胀数据持续下滑，那么加息时间点天平可能会往11月倾斜。 　　风险提示：美联储紧缩周期引发全美金融危机、美国核心通胀数据接下来迅速下行、美国经济迅速降温。