中泰证券-美团~W-3690.HK-拉新效果显著，盈利短期承压-210604

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事件：21Q1美团营业收入为370亿元，同比增长121%；Q1美团经调整EBITDA达-24亿元，去年同期为0.4亿元；经调整盈利为-39亿元，去年同期为-2亿元。

交易用户数达5.69亿人，平台活跃商家数达710万。

餐饮外卖：订单增长强劲，变现加速提升。

Q1美团餐饮外卖GMV达1,427亿元，同比+100%，两年复合年增长率37%。

Q1餐饮外卖订单量为29亿单，两年复合年增长率32%；外卖日均交易笔数3,230万单，两年复合年增长率32%。

Q1餐饮外卖客单价49元，同比-6%。

一季度餐饮外卖收入206亿元，同比+117%，两年复合年增长率39%；外卖变现率同比提高1.1%至14.4%；Q1佣金收入184亿元，同比+115%，抽佣率12.87%，同比提高0.89%；在线营销服务收入22亿元，同比+138%，营销服务变现率1.54%，同比提高0.25%。

Q1餐饮外卖分部营业利润为11.16亿元，去年同期为-0.71亿元；经营利润率为5.4%，同比提高6.1%；餐饮外卖单均利润为0.38元。

到店酒旅：核心巩固优势，边际持续扩张。

Q1到店酒旅收入66亿元，同比+113%，两年复合年增长率为21%。

其中，佣金收入33亿元，同比+172%，两年复合年增长率为16%；在线营销服务收入33亿元，同比+76%，两年复合年增长率为27%，广告加速放量。

到店餐饮业务一季度的两年交易金额复合年增长率达约30%，外出就餐需求持续复苏，美团平台进一步增加了优质商家供给。

其他到店服务方面，21Q1收入两年复合年增长率超过30%，医美等类别维持强劲增长。

Q1美团酒店间夜量为1亿，同比+136%，两年复合年增长率为13%；平台高星级酒店间夜量占比超过16.7%，高端酒店间夜量两年复合年增长率为70%。

在低星级酒店及低线城市进一步巩固了现有优势。

到店酒旅分部Q1实现经营利润27.5亿元，同比+304%，两年复合年增长率为31%；经营利润率为41.7%，同比回升2.2%。

新业务：坚持基建投入，亏损进一步扩大。

Q1新业务分部收入达99亿元，同比+136%，两年复合年增长率为57%。

美团优选已覆盖超过2,600+市县，报告期内持续录得健康增长，经营效率和单位经济效益持续改善。

美团闪购高客单价商品急速增加，大量餐饮外卖用户转化为美团闪购用户，平台协同效应增强。

美团买菜季度交易用户同比增加超过400%。

由于仓储、履约等基础设施投资加大，新业务分部Q4经营亏损为80亿元，其中美团优选亏损约60亿元；经营亏损率为82%，去年同期经营亏损率为33%。

拉新效果显著，盈利短期承压，维持“买入”评级。

Q1美团交易用户数环比新增5,870万人，其中50%来自美团优选，社区电商业务在推动市场下沉和用户拉新方面起到关键作用。

管理层预计未来几年美团优选将带来3-5亿新用户。

公司外卖、到店等核心业务竞争壁垒高，盈利增长稳健，可持续为新业务投资输血，随着美团优选经营效率改善，平台协同效应增强，公司盈利有望逐步回升。

预计2021-2023年营业收入为1,572/2,053/2,556亿元，净利润为-125/8/124亿元。

前期盈利预测为2021-2022年营业收入1,612/2,106亿元，净利润104/194亿元。

对盈利预测进行大幅调整的原因包括：（1）反垄断监管下，外卖盈利变现谨慎，同时骑手社保等成本增加，预计外卖营业利润增速放缓；（2）社区电商投入大、亏损高，1-2年内将对公司盈利造成较大的负面影响，预计美团优选2021全年的经营亏损将超过240亿元。

风险提示事件：（1）劳动力供给不足，骑手成本持续上升；（2）行业竞争加剧，用户交易激励费用大幅增加；（3）ROI不达预期，广告收入增速大幅放缓；（4）高端酒店拓展不畅，酒店抽佣率难以提升；（5）新业务亏损持续扩大。