国盛证券-量化专题报告：中观行业配置系列四：行业配置在偏股基金增强中的应用-230714

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（以下内容从国盛证券《量化专题报告：中观行业配置系列四：行业配置在偏股基金增强中的应用》研报附件原文摘录）
　　问题：为什么要从行业配置视角做股基增强？对比常见宽基指数，偏股基金指数是一个更好的Beta选择，简单采用重仓股进行模拟，跟踪误差仅4%。此外我们将偏股基金收益进行拆解，发现历史上行业配置贡献不错，但近两年表现不佳，因此想通过这一视角做增强。 　　行业配置信号在偏股基金增强中的应用。 　　情景1：多因子选股为核心，行业偏离小于5%。我们在传统指数增强框架的基础上改动两个地方：1）目标函数端：最大化个股alpha的同时，最大化组合行业Beta信号；2）行业敞口端：行业暴露约束从1%放开到5%。经过测试，年化超额能提升2-3%，信息比率达到1.79，近两年明显改善。从收益分解结果看，行业偏离小于5%不会侵蚀个股Alpha收益，进一步放开行业暴露后会明显侵蚀收益，放大波动。 　　情景2：行业配置为核心，适当放松跟踪误差约束。若想进一步放开行业敞口，需在行业配置权重基础上进行因子增强。最终的效果是用选股策略对纯行业Beta配置做增强，大概6-7成仓位实施行业配置模型，3-4成仓位全市场选股提升策略稳定性，超额收益达到20.5%，信息比率上升至2.31。从收益分解结果看，实现行业Beta和个股Alpha的兼顾，并且起到了明显的对冲效果，超额收益相关性为-36%。 　　为什么行业偏离导致Alpha衰减？行业Beta和个股Alpha负相关？因为行业配置叠加选股策略在行业上有所偏离，因此会缩小选股域，或者选到因子有效性较差的行业，导致alpha收益有所衰减。但是行业的偏离会带来一定的行业择时收益，并且主要集中在周期和金融板块，弥补了选股策略在这两类板块上因子有效性不足的问题，拓展了收益来源。 　　沪深300增强上效果比中证500要好。300增强上做适当行业偏离后，超额收益同样能提升2-3%左右，500上效果不太明显。但超额收益在时间上分布有较大差异，行业偏离后近3年表现占优。最终我们测试了行业中性和偏离的并行策略（1:1分仓），发现300和500都能显著提升信息比率，降低跟踪误差和回撤。 　　其他重要讨论。若想进一步提升超额收益弹性，可在超预期中做一定行业偏离后，超额收益上升至35%，同时跟踪误差超过15%；若想改善价值类策略近些年超额收益的表现，可对价值策略做行业配置，超额收益提升5%，并且绝对回撤仅-24.2%，夏普比率超过1，从归因看风格收益有显著改善，有规避价值陷阱效果。应用于股债混合策略后，策略年化收益达到8.4%，最大回撤-2.7%，收益回撤比达到3.1。 　　最终我们对行业配置在偏股基金增强中的几种应用场景进行总结，提供四个股票组合和三种ETF组合供各位投资者参考。 　　风险提示：模型根据历史数据规律总结，未来存在失效的风险。