加入VIP免费下载国盛证券-宏观点评：出口再度超预期回落，怎么看、怎么办？-230713
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事件：按美元计，6月出口同比-12.4%，预期-10.2%，前值-7.5%；进口同比-6.8%，预期-3.8%，前值-4.5%；顺差706.2亿美元，前值657.9亿美元。 核心结论：6月出口再度超预期回落，高基数外，海外经济走弱+出口价格回落等是主要拖累；进口同样超预期回落，跟PMI、地产、物价等信号一致，指向我国经济仍属弱现实。往后看，出口回落仍是大方向，全年可能小幅负增；节奏上看，年中左右可能是同比读数低点，后续降幅可能有所收窄。继续提示：“信心比黄金重要、形势比人强”，“一批政策”在路上，但难有强刺激，应是托底为主、结构性为主。 1、整体看，6月出口同比进一步走弱至-12.4%，低于预期-10.2%和前值-7.5%，高基数之外，海外经济走弱+出口价格回落是主要拖累；环比增0.5%，相比前值-4.0%有所改善、但仍弱于季节规律（2015-2019年同期均值1.0%）。具体看，6月出口超预期走弱，高基数外（2022年6月出口同比17.0%），主因有二： 1）海外经济再度转弱。6月全球制造业PMI回落0.8个百分点至48.8%，此前连续3个月持平49.6%；美国、欧元区、日本、英国等发达经济体制造业PMI分别回落0.9、1.4、0.8、0.6个百分点至46.0%、43.4%、49.8%、46.5%；印度、菲律宾等新兴经济体制造业PMI虽仍在荣枯线上、但也不同程度回落。跟我国6月PMI新出口订单降至历史第3低、美国非农超预期走弱、海外库存周期下行等信号一致。 2）出口价格仍是重要拖累。前期报告《出口转负加大经济压力，政策更可期》等中我们反复提示，我国出口价格跟国内PPI的走势高度一致，6月PPI降至-5.4%，指向价格因素对出口拖累加深，也跟6月义乌小商品出口价格持续回落等信号一致。 2、往后看，出口回落应是大趋势。鉴于全球经济应会继续走弱，尤其是下半年美国可能陷入衰退；国内PPI预计仍将维持低位等因素，基准情形下，2023全年出口同比可能在-5%左右。节奏上看，年中左右可能是同比读数低点；由于基数回落，8-9月跌幅可能有所收窄；10月之后，基数回落叠加出口价格可能有所回升，出口同比读数可能小幅转正。换言之，全年出口可能呈现V型走势。 3、对于经济增长而言，6月出口超预期回落，也将进一步加大经济下行压力。基于7.6总理座谈会再提抓紧出台“一批政策”措施、6.29国常会审议促家居消费文件、多地继续发放消费券、6月央行超预期降息等，继续提示：“信心比黄金重要，形势比人强”，下半年经济下行压力仍大，可能需要“求之于势（主动营造有利的态势）”，“一批政策措施”正在路上，但难有强刺激，应是托底为主、结构性为主。 4、具体看，6月出口国别、商品、贸易方式等存在以下特征： >分国别看，对欧美日等发达经济体出口降幅进一步扩大，对“一带一路”沿线国家出口转弱，对俄罗斯出口延续偏强。具体看：6月对美国、欧元区、日本出口增速分别回落5.5、5.9、2.3个百分点至-23.7%、-12.9%、-15.6%，合计拖累出口约6.7个百分点；“一带一路”沿线国家中，对东盟出口增速回落1.0个百分点至-16.9%，仍然低于总体增速，可能跟转口贸易、高基数等因素有关，对非洲、印度等出口同样明显回落；对俄罗斯出口同比增90.9%，拉动整体出口约1.4个百分点。 >分商品看，机电产品出口仍略高于总体增速，其中：汽车仍是亮点，消费电子偏弱；劳动密集型产品出口延续偏弱。具体看：1）6月机电产品出口同比-9.0%，仍然高于总体增速。其中：汽车出口同比增109.9%，拉动整体出口约1.2个百分点；电脑、手机、集成电路等消费电子出口分别同比-24.7%、-23.3%、-19.4%，合计拖累出口约3.2个百分点；另外，船舶出口同比-24.0%，相比前值下降47.4个百分点。2）箱包、纺织、服装、鞋靴、玩具等劳动密集型产品出口分别同比-5.1%、-14.3%、-14.5%、-21.3%、-27.3%，合计拖累出口增速超过2.0个百分点；3）家具、家电、灯具等地产后周期相关产品分别同比-15.1%、3.9%、-10.3%，其中家电、灯具等出口强于总体增速，可能跟前期美国地产销售反弹有关，持续性仍待观察。 >分贸易方式看，一般贸易、进料加工贸易进一步走弱，保税港直接出口仍偏强。其中：6月我国一般贸易出口1880亿美元，同比降幅扩大3.5个百分点至-12.1%；进料加工贸易509亿美元，同比降幅扩大8.5个百分点至-19.5%；另外，海关特殊监管区域物流货物（保税港等）201亿美元，同比增6.0%。 5、进口看，6月同比也进一步走弱至-6.8%，低于预期-3.8%和前值-4.5%；环比-1.3%，同样弱于季节规律（2015-2019年同期均值0%），跟6月PMI延续偏弱、地产、物价等高频数据信号一致，指向我国经济仍属弱现实。具体看：1）机电进口偏弱仍是主要拖累：6月我国机电产品进口同比-8.8%，拖累进口增速约3.4个百分点。2）原油进口降幅收窄，带动能源进口由拖累转为支撑。6月我国原油进口同比降幅收窄12.6个百分点至-1.4%；其他能源品中，煤、成品油、天然气进口分别同比47.6%、58.3%、3.7%，能源进口合计拉动总体进口约0.9个百分点。 风险提示：外部环境、政策力度等超预期变化。
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（以下内容从国盛证券《宏观点评：出口再度超预期回落，怎么看、怎么办？》研报附件原文摘录）事件：按美元计，6月出口同比-12.4%，预期-10.2%，前值-7.5%；进口同比-6.8%，预期-3.8%，前值-4.5%；顺差706.2亿美元，前值657.9亿美元。 核心结论：6月出口再度超预期回落，高基数外，海外经济走弱+出口价格回落等是主要拖累；进口同样超预期回落，跟PMI、地产、物价等信号一致，指向我国经济仍属弱现实。往后看，出口回落仍是大方向，全年可能小幅负增；节奏上看，年中左右可能是同比读数低点，后续降幅可能有所收窄。继续提示：“信心比黄金重要、形势比人强”，“一批政策”在路上，但难有强刺激，应是托底为主、结构性为主。 1、整体看，6月出口同比进一步走弱至-12.4%，低于预期-10.2%和前值-7.5%，高基数之外，海外经济走弱+出口价格回落是主要拖累；环比增0.5%，相比前值-4.0%有所改善、但仍弱于季节规律（2015-2019年同期均值1.0%）。具体看，6月出口超预期走弱，高基数外（2022年6月出口同比17.0%），主因有二： 1）海外经济再度转弱。6月全球制造业PMI回落0.8个百分点至48.8%，此前连续3个月持平49.6%；美国、欧元区、日本、英国等发达经济体制造业PMI分别回落0.9、1.4、0.8、0.6个百分点至46.0%、43.4%、49.8%、46.5%；印度、菲律宾等新兴经济体制造业PMI虽仍在荣枯线上、但也不同程度回落。跟我国6月PMI新出口订单降至历史第3低、美国非农超预期走弱、海外库存周期下行等信号一致。 2）出口价格仍是重要拖累。前期报告《出口转负加大经济压力，政策更可期》等中我们反复提示，我国出口价格跟国内PPI的走势高度一致，6月PPI降至-5.4%，指向价格因素对出口拖累加深，也跟6月义乌小商品出口价格持续回落等信号一致。 2、往后看，出口回落应是大趋势。鉴于全球经济应会继续走弱，尤其是下半年美国可能陷入衰退；国内PPI预计仍将维持低位等因素，基准情形下，2023全年出口同比可能在-5%左右。节奏上看，年中左右可能是同比读数低点；由于基数回落，8-9月跌幅可能有所收窄；10月之后，基数回落叠加出口价格可能有所回升，出口同比读数可能小幅转正。换言之，全年出口可能呈现V型走势。 3、对于经济增长而言，6月出口超预期回落，也将进一步加大经济下行压力。基于7.6总理座谈会再提抓紧出台“一批政策”措施、6.29国常会审议促家居消费文件、多地继续发放消费券、6月央行超预期降息等，继续提示：“信心比黄金重要，形势比人强”，下半年经济下行压力仍大，可能需要“求之于势（主动营造有利的态势）”，“一批政策措施”正在路上，但难有强刺激，应是托底为主、结构性为主。 4、具体看，6月出口国别、商品、贸易方式等存在以下特征： >分国别看，对欧美日等发达经济体出口降幅进一步扩大，对“一带一路”沿线国家出口转弱，对俄罗斯出口延续偏强。具体看：6月对美国、欧元区、日本出口增速分别回落5.5、5.9、2.3个百分点至-23.7%、-12.9%、-15.6%，合计拖累出口约6.7个百分点；“一带一路”沿线国家中，对东盟出口增速回落1.0个百分点至-16.9%，仍然低于总体增速，可能跟转口贸易、高基数等因素有关，对非洲、印度等出口同样明显回落；对俄罗斯出口同比增90.9%，拉动整体出口约1.4个百分点。 >分商品看，机电产品出口仍略高于总体增速，其中：汽车仍是亮点，消费电子偏弱；劳动密集型产品出口延续偏弱。具体看：1）6月机电产品出口同比-9.0%，仍然高于总体增速。其中：汽车出口同比增109.9%，拉动整体出口约1.2个百分点；电脑、手机、集成电路等消费电子出口分别同比-24.7%、-23.3%、-19.4%，合计拖累出口约3.2个百分点；另外，船舶出口同比-24.0%，相比前值下降47.4个百分点。2）箱包、纺织、服装、鞋靴、玩具等劳动密集型产品出口分别同比-5.1%、-14.3%、-14.5%、-21.3%、-27.3%，合计拖累出口增速超过2.0个百分点；3）家具、家电、灯具等地产后周期相关产品分别同比-15.1%、3.9%、-10.3%，其中家电、灯具等出口强于总体增速，可能跟前期美国地产销售反弹有关，持续性仍待观察。 >分贸易方式看，一般贸易、进料加工贸易进一步走弱，保税港直接出口仍偏强。其中：6月我国一般贸易出口1880亿美元，同比降幅扩大3.5个百分点至-12.1%；进料加工贸易509亿美元，同比降幅扩大8.5个百分点至-19.5%；另外，海关特殊监管区域物流货物（保税港等）201亿美元，同比增6.0%。 5、进口看，6月同比也进一步走弱至-6.8%，低于预期-3.8%和前值-4.5%；环比-1.3%，同样弱于季节规律（2015-2019年同期均值0%），跟6月PMI延续偏弱、地产、物价等高频数据信号一致，指向我国经济仍属弱现实。具体看：1）机电进口偏弱仍是主要拖累：6月我国机电产品进口同比-8.8%，拖累进口增速约3.4个百分点。2）原油进口降幅收窄，带动能源进口由拖累转为支撑。6月我国原油进口同比降幅收窄12.6个百分点至-1.4%；其他能源品中，煤、成品油、天然气进口分别同比47.6%、58.3%、3.7%，能源进口合计拉动总体进口约0.9个百分点。 风险提示：外部环境、政策力度等超预期变化。
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