华西证券-绝味食品-603517-业绩符合预期，盈利持续恢复可期-230713

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（以下内容从华西证券《业绩符合预期，盈利持续恢复可期》研报附件原文摘录）
　　绝味食品(603517) 　　事件概述 　　公司发布半年度业绩预告，预计 2023 年上半年实现营业收入 36.5-37 亿元，同比+9.42%-10.92%，归母净利润 2.28-2.43 亿元，同比+131.25%-146.27%，扣非归母净利润 2.18-2.33 亿元，同比+44.63%-54.58%。 　　预计公司 23Q2 实现营业收入 18.26-18.76 亿元，同比+10.83-13.87%，归母净利润 9051.17-10551.17 万元，同比+850.16%-1007.63%，扣非归母净利润 8318.33-9818.33 万元，同比+21.68%-43.64%。符合我们之前的预期。 　　分析判断: 　　稳步拓店+单店修复，经营状况持续改善 　　自年初消费场景逐步恢复以来，公司加快开店节奏， 重点布局消费复苏弹性更强的城市及地区，我们认为加盟商开店积极性高， 拓店计划稳步推进，上半年新开门店有望超过 1000 家，全年新增门店有望达到 1500家。除新增门店外， 二季度消费复苏带来销售恢复，同时公司通过“周年庆”“虾球卡”等活动增加品牌曝光，我们认为公司单店营收持续恢复，平均单店营收预计实现同比增长，部分经营较好的门店单店营收可能恢复至 19 年水平。得益于主业的持续恢复，公司二季度收入实现双位数增长，下半年随着消费复苏和新店成熟，经营情况有望持续改善。 　　成本下降+费用缩减，利润弹性逐步释放 　　成本端来看，鸭副价格于今年 4 月达到历史高位后持续下滑，但考虑公司的库存和成本传导周期，预计 Q2成本端仍然承压。费用端来看，公司同比去年大幅减少了对市场的补贴和投入，预计费用率回落较多。 Q2 得益于收入增长和费用优化，公司净利率同比提升 4.4-5.1pct 至 5.0%-5.7%，盈利能力持续恢复；下半年随着成本压力缓解，利润弹性释放持续可期。 　　下半年重视成本下行弹性， 长期行稳致远 　　参考禽报网等渠道跟踪，核心鸭副产品鸭脖、鸭头、鸭锁骨、鸭掌等现价环比均有所下降且逐渐形成趋势，考虑公司库存周期，下半年成本压力环比改善是大概率事件。 下半年经营端随着旺季来临和消费力恢复，我们看好公司单店营收持续恢复， 叠加成本下行和费用收缩，预计净利率也将稳步恢复，利润弹性持续兑现。中长期来看， 公司已经在泛卤味赛道深度布局，佐餐卤味、新式卤味均有落子，供应链领域已参投超过 20家优质产业链相关公司，为公司未来成长储备动能。公司短期主业经营好转， 中长期存在第二增长曲线预期和经营扩张机遇，长期发展仍然行稳致远。 　　投资建议 　　参考公司最新披露业绩预告，我们将 2023-2025 年公司总营收为 78.90/91.50/103.63 亿元的预测下调至77.90/90.50/101.63 亿元，将 2023-2025 年 EPS 为 1.40/1.89/2.14 元的预测下调至 1.12/1.66/2.03 元，对应最新收盘价 36.19 元， PE 分别为 32/22/18 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　成本压力缓解不及预期，新品推广不及预期，行业竞争加剧