国盛证券-报喜鸟-002154-2023H1业绩超预期，直营渠道表现强劲-230713

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（以下内容从国盛证券《2023H1业绩超预期，直营渠道表现强劲》研报附件原文摘录）
　　报喜鸟(002154) 　　公司发布业绩预告， 2023H1 业绩 3.71~4.10 亿元（同增 40%~55%）， 我们判断超出市场预期。 1）业绩层面：公司发布业绩预告，预计 2023H1 归母净利润为3.71~4.10 亿元（同比增长 40%~55%），扣非归母净利润为 3.07~3.47 亿元（同比增长 52%~71%）。 我们计算单二季度来看， 2023Q2 归母净利润为 1.15~1.55亿元（以区间中值计算，同比 2022 年增长 1.3 倍，同比 2021 年增长 67%），扣非归母净利润为 0.87~1.27 亿元（以区间中值计算，同比 2022 年增长 2 倍，同比 2021年增长 54%） ， 我们判断非经常损益主要系政府补助。 2） 收入层面：我们估计公司 2023Q2 收入同比 2022 年增速有望超过 30%/同比 2021 年有望双位数增长。 　　哈吉斯、 报喜鸟等品牌快速增长， 复苏态势良好。 根据行业情况及品牌属性，我们拆分判断不同品牌表现： 1） 报喜鸟主品牌：我们估计主品牌 2023Q2 流水同比增长20%~30%、收入增速有望快于流水增速（我们判断主要系直营渠道 Q2 流水增速较快、 占当季收入比重相对较高所致） 。 主品牌产品重视研发创新，强调面料功能性与舒适性， 2022 年主品牌门店数量净增加 8 家至 804 家，我们判断 2023 年品牌店数有望稳健快速增长。 2） 哈吉斯：我们估计哈吉斯品牌 2023Q2 流水同比增长25%~35%，收入增速有望快于流水增速（我们判断主要系期间加盟发货增长快于加盟流水增速） 。 哈吉斯产品设计具备自我风格并持续迭代推新， 2022 年末品牌门店 417 家，我们判断 2023 年开店有望提速（预计全年店数净增幅度有望达 10%+） ，叠加店效有望提升， 驱动全年品牌流水有望快速增长。 3）我们估计乐飞叶、恺米切等成长中品牌 2023Q2 流水同比也实现迅速增长。 4）宝鸟： 公司聚焦重点大客户，我们估计 2023Q2 宝鸟业务销售同比 2022 年有望快速增长。 　　直营增速强劲， 毛利率提升+费用率优化带动渠道盈利质量上行。 分渠道来看： 根据行业恢复情况及品牌商发货节奏， 我们判断 2023Q2 公司直营及团购渠道收入增速强劲/电商平稳增长/加盟发货稳健有增，渠道结构变化+良好的折扣控制带动公司毛利率提升，同时规模效应带来费用率优化。 1）店数： 2022 年公司直营/加盟渠道门店数量分别 746/938 家，我们判断 2023 年渠道有望稳健快速扩张。 2）店效：同时公司加强战略店铺、高质量店铺建设，伴随消费环境转好、公司零售效率优化、产品力稳步提升，我们判断 2023 全年公司店效同比有望取得良好增长。 　　存货周转优化，现金流管理良好。 我们判断目前存货周转情况良好、现金流管理健康， 2023Q1 末公司存货同比略降 1.1%至 10.8 亿元， 2023Q1 存货周转天数同比下降 18.2 天至 240.6 天/应收账款周转天数同比-1.1 天至 44.9 天，期间经营性活动现金流量净额 1.5 亿元（较去年同期净流出 0.9 亿元大幅改善）。 　　全年来看，我们估计公司 2023 年业绩有望快速增长 35%+。 分季度来看，考虑基数情况我们估计下半年公司单季度增速表现将出现差异（ Q3 同比增速表现预计弱于Q4），但整体良好复苏态势预计持续。展望全年，考虑哈吉斯有望加速拓店、主品牌门店预计稳健增长，叠加店效在低基数下有望明显提升，我们估计 2023 年公司收入/业绩分别有望增长 20%左右/增长 35%+。 　　投资建议。 公司是国内领先的中高端男装集团， 2023 年收入及业绩有望快速增长。我们考虑目前公司经营情况略调整盈利预测，预计 2023-2025 年公司业绩分别6.3/7.4/8.6 亿元。当前价对应 2023 年 PE 为 13.4/11.5/9.9 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 门店扩张不及预期风险；终端消费环境波动风险；行业竞争加剧风险