山西证券-康缘药业-600557-各剂型毛利率均有增长，非注射剂增长承压-230712

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（以下内容从山西证券《各剂型毛利率均有增长，非注射剂增长承压》研报附件原文摘录）
　　康缘药业(600557) 　　事件描述 　　公司公布2023年半年报，上半年实现收入25.53亿元，同比增长21.74%；实现归母净利润2.76亿元，同比增长30.60%；实现扣非后归母净利润2.63亿元，同比增长29.93%。实现EPS0.47元，ROE（加权）5.64%。经营性现金流量净额4.56亿，同比上升21.84%。应收账款6.64亿元，比期初下降8.79%。 　　单季度看，2023Q2公司实现营业收入12.01亿元，同比增长17.88%；归母净利润1.34亿元，同比增长32.77%，实现扣非归母净利润1.23亿元，同比增长+29.47%。 　　事件点评 　　注射液快速增长，非注射剂品种销售承压。上半年注射剂实现营业收入11.59亿元（+53.93%），其中2023Q2实现营业收入5.68亿元（+60.54%），非注射剂实现收入13.80亿元（+3.73%），单Q2注射剂实现收入5.68亿元（+60.0%），非注射剂实现收入6.24亿元（-5.0%）。 　　上半年金振销售承压，使口服液剂型产品线销售下滑2.71%。基药杏贝止咳颗粒快速增长，带动公司颗粒剂、冲剂2023H1实现收入1.91亿元（+99.56%）。根据公司股权激励目标，要求2023年非注射剂收入增速不低于23%。若全年实现该目标，下半年非注射剂品种销售需超过21亿元，下半年同比增速接近40%，非注射剂销售有一定压力。 　　上半年公司综合毛利率75.10%，同比提升3.21pct，各单品毛利率均有所提升，主要是智能制造的应用及规模提升带来的效益体现，随着销售规模的提升和产能利用率的提高，我们认为毛利率还有提升的可能。 　　研发投入持续加强。23H1公司研发费用为3.63亿元（+31.02%），研发费用率14.24%（+1.01pp），研发投入进一步加强。公司在研管线丰富，23H1公司中药获得临床试验批准通知书1个（栀黄贴膏），新申报生产品种2个（JC颗粒、FZJD颗粒），Ⅲ期临床研究品种2个（SPPY颗粒、LWDHGTP片）；同时有序推进散寒化湿颗粒、金振口服液等品种的循证证据研究。 　　销售层面抓落实，确保核心品种、发展级品种“有人做”。公司打造金振口服液、热毒宁注射液、银杏二萜内酯葡胺注射液三个核心大品种，为公司销售规模稳定增长打造强壮根基；布局以杏贝止咳颗粒、腰痹通胶囊、复方南星止痛膏等为代表的发展级品种，打造非注射品种群梯队；加大培育以天舒胶囊、通塞脉片、龙血通络胶囊、大株红景天胶囊等为代表的心脑血管品种，使之成为战略储备品种，增厚销售发展基础。销售模式上公司坚持多点开花、多业态并举。在销售队伍建设方面，公司推动完善主管制，建立动态择优的主管体系，扩大合格销售人员队伍。 　　投资建议 　　预计公司2023-2025年EPS分别为0.94、1.18、1.45元，对应公司7月12日收盘价23.44元，PE分别为24.81、19.88、16.13倍，我们认为，公司产品储备丰富，运营效率显著提升，我们看好公司未来一段时间的发展，维持“买入-A”评级。 　　风险提示 　　风险因素包括但不限于：重点品种集采降价的风险，营销模式变革不及预期的风险，产品研发失败的风险等。