华西证券-锦泓集团-603518-Q2收入复苏与利润弹性共振-230713

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（以下内容从华西证券《Q2收入复苏与利润弹性共振》研报附件原文摘录）
　　锦泓集团(603518) 　　事件概述 　　公司预告 23 年半年度实现归母净利 1.40-1.48 亿元，同比增长 293%-316%；实现扣非归母净利润 1.30-1.38 亿元，同比增长 629%-674%。 其中， 23Q2 净利/扣非净利约为 0.38-0.46/0.27-0.35 亿元，同比扭亏，业绩符合市场预期， 23H 收入、净利、扣非净利为上市以来同期最好水平。 　　公司 Q2 累计获得政府补助约 1230 万元， 7 月 TW 子公司和 VG 子公司获得政府补助 1972 万元。 　　分析判断: 　　Q2 收入端预计在低基数基础上增速较高。 公司Q1 收入仅增8%， 我们估计 Q2在低基数基础上双位数增长，且超过 21 年水平，得益于公司线上抖音优势持续、线下客流恢复。 　　财务费用下降、高经营杠杆效应贡献利润弹性。 一方面，公司在部分本金偿还、利率置换等基础上财务费用下降；另一方面，公司在品牌服装中直营占比最高、高经营杠杆带来的利润弹性最大，折扣改善带来的毛利率提升、及销售费用率下降持续贡献。 　　投资建议 　　我们分析，（1）短期来看，疫后复苏背景下，公司高经营杠杆的特点将带来更大的利润弹性；（2）中长期空间在于加盟拓展、直营店效提升、 TW 女装的抖音优势复制到其他品类及净利率改善。维持 23/24/25 年收入预测 45.85/53.13 亿元/60.41 亿元；维持 23/24/25 年归母净利预测 2.97/4.12/4.82 亿元，维持 23/24/25年 EPS 预测 0.86/1.19/1.39 元， 2023 年 7 月 13 日收盘价 11.28 元对应 23/24/25 年 PE 分别为 13/10/8X，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　疫情风险、费用率居高不下风险、系统性风险。