西部证券-中通快递-ZTO.US-2021年三季报点评：市占率维持稳定，盈利能力有望持续改善-211129

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事件：2021Q3公司实现收入73.9亿元/YoY+11.3%，调整后EBITDA19.7亿元/YoY+17.4%，调整后净利润11.5亿元/YoY-5.2%（剔除上年度税收返还的一次性影响后YoY+13.7%）。

单票成本持续优化，单票价格有望企稳。

Q3公司快递单票价格下降7.2%，主要系包裹均重下降及常规增量补贴所致；随着政策的持续引导和调控，快递行业价格战有望逐步缓解，单票价格或将趋稳。

Q3公司单票成本下降7.3%，其中单票干线运输成本下降5.9%，单票分拣成本下降2.0%，主要受益于自有高运力车辆使用率提升和自动化设备增加带来的运营效率改善；截至2021年9月30日，公司自有运营的高运力车辆较去年同期增加约1,050辆，自动化分拣设备较去年同期增加约70套。

市占率维持稳定，资本开支高峰已过。

Q3公司包裹量达57.0亿件/YoY+23.3%，日均业务量超6100万票，保持了20.8%的领先市场份额；“双11”期间，公司“收、转、运、派”单日全部破亿，其中最高单日订单量1.8亿件，最高单日揽收量1.3亿件，最高单日派件量1.1亿件；预计全年包裹量将在222-227亿件的区间，同比增长30.6%-33.5%。

Q3公司经营活动净现金流17.9亿元/YoY+20.7%，资本开支总计25.7亿元/YoY+16.8%，随着本轮投资周期接近尾声，资本开支水平预计将开始持平或下降。

投资建议：随着行业竞争回归理性，快递价格有望在明年趋于平稳；公司不断强化全网能力建设和效率提升，着力实现从高数量向高质量发展的转变。

预计2021-2023年公司EPS分别为5.67/7.73/10.07元/股，最新股价对应PE分别为34.7/25.5/19.5X，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济下行；竞争加剧单价下滑；件量增速放缓等。