华金证券-敷尔佳-301371-新股覆盖研究：敷尔佳-230711

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（以下内容从华金证券《新股覆盖研究：敷尔佳》研报附件原文摘录）
　　敷尔佳(301371) 　　投资要点 　　本周五（7月14日）有一家创业板上市公司“敷尔佳”询价。 　　敷尔佳（301371）：公司以透明质酸钠为核心原料，在专业皮肤护理市场的医用敷料和功效性护肤品领域都完成了较为完善的布局。公司2020-2022年分别实现营业收入15.85亿元/16.50亿元/17.69亿元，YOY依次为18.07%/4.08%/7.25%,三年营业收入的年复合增速9.64%；实现归母净利润6.48亿元/8.06亿元/8.47亿元，YOY依次为-2.00%/24.38%/5.15%，三年归母净利润的年复合增速8.63%。最新报告期，2023Q1公司实现营业收入3.73亿元，同比上升5.38%；实现归母净利润1.59亿元，同比下降1.42%。根据初步预测，预计公司2023年1-6月实现归母净利润32,500万元至36,500万元，较上年同期变动-9.1%至2.1%。 　　投资亮点：1、公司为透明质酸钠医用敷贴龙头，功效品类布局较为完善，品牌心智成熟。公司的医用透明质酸钠修复贴是国内第一批获准上市的II类医用敷贴，在2017-2021年医用敷料市场处于爆发期之时，公司通过白膜和黑膜两款大单品较早地积累了良好的市场口碑和品牌心智，毛利率在2021年换股收购生产商北星药业完成研产销一体化整合后迈上了80%的台阶，位于同业可比公司第一梯队。公司一方面在医用敷料领域深耕，积极研发III类器械医用胶原蛋白敷料；另一方面扩充功能性护肤品矩阵，目前已打造了成分丰富、品类全面的46款SKU，成分涉及透明质酸钠、重组Ⅲ型人源化胶原蛋白、虾青素、积雪草、烟酰胺等；此外，乳酸菌、益生菌、奇亚籽等不同成分和超分子相关材料也处于积极探索中。至此公司已形成医用敷料与功能性护肤品并重、透明质酸钠与胶原蛋白双轮驱动的生态矩阵，以及领先的市场地位。2021年公司在贴片类专业皮肤护理领域份额第一（15.9%）；其中医疗器械类敷贴领域也位列第一（17.5%），功能性护肤品贴膜领域份额第二（13.5%）。2、渠道端的先发优势和精细化管理进一步贡献突出的盈利水平。公司创始人曾任黑龙江省干部疗养院药剂师、哈药五厂技术主任，后于1996年成立华信药业从事粉针注射剂的处方药批发，药械零售经验丰富。公司是国内较早利用经销模式将医用敷料产品从公立医院销售推广到院外医疗机构、美容机构、连锁药店等终端的企业，先发优势明显。公司一方面通过分级模式实现了经销商的精细化管理，另一方面通过联盟模式推出渠道特色产品以捕捉CS和KA渠道线下私域流量，实现了终端渠道下沉；同时紧抓高性价比的社交营销红利，建立了线上B2C渠道的全覆盖。在高水平的产品毛利率基础上，公司凭借渠道端的先发优势和精细化管理等实现了大幅低于同业的销售和管理费用率。 　　同行业上市公司对比：综合考虑业务与产品类型等方面，选取贝泰妮、创尔生物、华熙生物、珀莱雅、巨子生物为敷尔佳的可比上市公司；从上述可比公司来看，2022年平均收入规模为40.75亿元，销售毛利率为76.81%；剔除新三板、港股的可比PE-TTM（算术平均）为43.65X；相较而言，公司营收规模低于行业可比公司平均，毛利率高于行业可比公司平均。 　　风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风