浙商证券-春风动力-603129-春风动力点评报告：中报业绩预增67%-93%超预期，产品升级+成本端改善显著-230712

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（以下内容从浙商证券《春风动力点评报告：中报业绩预增67%-93%超预期，产品升级+成本端改善显著》研报附件原文摘录）
　　春风动力(603129) 　　事件 　　2023年7月12日，公司发布2023年上半年业绩预告 　　投资要点 　　2023年中报公司业绩预增66.8%-93.0%超预期 　　根据业绩预告，2023H1公司预计实现归母净利润5.1-5.9亿元，同比大幅增长66.8%-93.0%；预计实现扣非净利润4.8-5.6亿元，同比增长43.0%-66.9%，公司本次业绩预增非经常性损益影响金额约3115.60万元，主要系本期收到政府补助等事项所致。2023Q2公司归母净利润区间预计为3.0-3.8亿元，中值为3.4亿，环比增长43%-81%，同比增长50%-90%。 　　我们认为2023H1公司业绩大增的原因主要包括：1）公司市占率提升，规模效益凸显；2）产品结构优化，高附加值产品销售占比提升；3）强化生产效率和成本管理，费用端持续改善； 　　4）人民币贬值叠加海运费持续下降，成本端改善明显，利润空间进一步释放。 　　盈利能力持续恢复；成本端压制因素持续改善，盈利能力迈入上升通道 　　盈利能力：公司2022年整体毛利率25.4%，同比提升3.8pct；净利率6.5%，同比提升1.3pct。2023年Q1公司毛利率34.2%，同比增加14.6pct，环比增加3.2pct；净利率7.5%，同比提升2.8pct，环比增加2.4pct。2023年Q1盈利能力较2022年Q4持续修复，我们判断主要为公司产品结构升级及国际海运费持续下降所致，影响公司盈利端的压制因素持续改善。成本端：2022年受原材料价格及海运费逐渐回落影响，盈利拐点已至。公司2022年营业成本为82.2亿元，同比增长37%，增幅小于收入增长。其中原材料成本64亿元，占总成本的79.7%。国内运费为1.3亿元，国际运费6.9亿元，美国进口关税为3.2亿元，三者合计11.4亿元，占2022年总成本的比重的14%。 　　四轮车产品升级+两轮车国际化、高端化，国内外市占率持续提升 　　四轮车：公司2022实现四轮车销量16.7万台，同比增长11%；实现销售收入68.34亿，同比增长40.1%。受益于国内稳定的供应链优势+公司高附加值UZ系列销量稳步提升，公司四轮车海外市占率持续提升：欧洲市占率持续保持第一，美国市场与北极星、庞巴迪、本田等一线品牌比肩，市占率稳步提升，并加速迈向全球第一梯队。 　　两轮车：公司2022实现两轮车销量14.5万台，同比增长31%；实现销售收入33.72亿元，同比增长46.7%。公司两轮车海外销售数据亮眼，国内中大排量车型持续热销。公司相继推出250SR单摇臂版、250CL-X、450SR等新品，产品谱系和排量段不断完善。250cc排量段车型位列行业前茅，450SR一上市呈现热销效应。海外业务公司时隔十年重新进入北美市场，打开全球化新格局。电动摩托车版块，公司首款高性能电摩AE8、MINI跨骑车上市。 　　盈利预测及估值：未来三年净利润CAGR为34%，维持“买入”评级 　　预计2023-2025年归母净利润为10.2、13.6、17.0亿元，同比增长45%、34%、25%，PE为25、18、15倍。2022~2025年归母净利润CAGR为34%。基于公司四轮车和两轮车市占率逐步提升、对消费者深度理解并且擅长打造爆款车型的基因，维持买入评级。 　　风险提示：海外开拓不达预期；国内竞争加剧；原材料、海运费、汇率波动风险