加入VIP免费下载财信证券-证券Ⅱ：公募费率改革短期不利业绩，长期助财富管理发展-230711
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投资要点 事件：根据证监会及财联社7月8日消息，证监会制定了公募基金行业费率改革工作方案，方案主要包括以下要点：1、降低主动权益类基金费率水平。即日起，新注册产品管理费率、托管费率分别不超过1.2%、0.2%。2、降低公募基金证券交易佣金费率。拟逐步规范公募基金证券交易佣金费率，相关改革措施涉及修改相关法规，预计将于2023年底前完成。3、规范公募基金销售环节收费。将通过法规修改，统筹让利投资者和调动销售机构积极性，进一步规范公募基金销售环节收费，预计于2024年底前完成。4、产品设计方面，坚持以固定费率产品为主，计划推出更多浮动费率产品。浮动费率产品的费率主要与投资者持有时间、基金规模、或与基金投资业绩挂钩。5、完善公募基金行业费率披露机制。 同日，部分头部机构公告将旗下多只存量主动权益类产品管理费率、托管费率分别由1.5%、0.25%降至1.2%、0.2%。 短期不利公募基金公司业绩，可能对行业代销业务、研究所卖方业务形成冲击。此次基金行业费率改革是按照“基金管理人-证券公司-销售机构”的实施路径分阶段推进费率改革工作，降费影响的主要是混合型公募基金产品，对于财富管理产业链上的参与者来说，对其短期业绩会造成一定的冲击。首先，产品端基金公司业绩将承压。据wind数据统计，2022年末混合型、股票型、债券型基金的规模加权管理费率分别为1.35%、0.83%、0.32%，管理费率调降影响的主要是混合型基金。据我们测算，将管理费率高于1.2%的基金费率调降至上限1.2%后，大概影响基金管理费约137亿元，占2022年管理费的9.37%。在假设尾佣占基金管理费收入1/3假设下，基金公司承担的管理费收入下滑大概是91亿元，由于基金公司的运营成本相对刚性和固定，所以基金公司净利润下滑幅度可能会高于收入下滑程度。对于参控股公募基金的证券公司而言，短期会形成不利影响。其次，对于渠道端，尾佣收入预计将面临下滑压力。参照基金公司管理费收入预计下滑情况，根据1/3的尾佣比例进行测算，预计代销机构渠道尾佣收入将下滑46亿元，降幅约9.37%。而2024年前要规范公募基金销售环节收费，对公募基金代销行业业绩也将造成一定影响。最后值得关注的是，今年年底前将降低公募基金证券交易佣金费率。据wind数据测算，2022年公募基金证券交易佣金费率大概在0.8‰左右的水平，交易佣金费率下调将导致券商公募基金分仓收入缩水，从而对证券公司的研究所卖方业务业绩形成不利影响。 中长期利好财富管理行业发展。中长期来看，公募基金行业费率改革有利于促进公募基金行业健康发展，有利于财富管理市场空间的打开，也有利于促进证券公司研究业务转型。优化费率将有利于以买方为中心的财富管理业务发展，金融机构让利于投资者，促进公募基金行业与投资者利益的共振，费率调降也将激励基金公司在成本、人力、运营方面进一步优化经营效率，推动基金公司改进产品及服务的质量水平，满足投资者需求，促进行业健康、可持续发展。降费趋势下对于公募行业的竞争格局也会带来一定影响，未来公募基金行业头部集中趋势可能进一步强化。管理费率调降下中小规模公募基金的盈利空间被挤压，头部机构规模效应将更加显著，行业马太效应预计将进一步加剧。降费趋势下证券公司的卖方研究业务盈利空间受到挤压，券商研究业务从卖方潮流转向兼顾自身“买方业务”的发展模式值得期待。借鉴2018年欧洲颁布的MiFIDII的影响来看，随着卖方研究竞争的激烈，收费模式朝着更加透明化方向发展，券商研究业务转向外部服务与内部服务平衡发展的业务模式是趋势。此外，在销售环节降费的趋势下，传统基金代销的盈利空间缩窄，同时在基金投顾试点即将转常规背景下，基金投顾业务加速发展。 投资建议：短期内对基金公司、证券行业业绩形成一定压力，但中长期来看，费率改革有利于财富管理空间的打开，建议关注投资端改革的进展，在居民财富管理需求增长、投资端中长期资金有望带来增量资金的趋势下，财富管理市场仍存在很大的成长空间。投资标的方面，建议关注顺应财富管理转型发展的券商，如持续受益互联网平台流量变现、经纪及代销业务规模效应突出、今后财富管理转型有望取得突破的东方财富（300059.SZ），以及参股头部基金的中信证券（600030.SH），参股优质基金公司的东方证券（600958.SH）、广发证券（000776.SZ）、招商证券（600999.SH）等。 风险提示：降费短期不利影响高于预期；财富管理转型进展低于预期等。
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（以下内容从财信证券《证券Ⅱ：公募费率改革短期不利业绩，长期助财富管理发展》研报附件原文摘录）投资要点 事件：根据证监会及财联社7月8日消息，证监会制定了公募基金行业费率改革工作方案，方案主要包括以下要点：1、降低主动权益类基金费率水平。即日起，新注册产品管理费率、托管费率分别不超过1.2%、0.2%。2、降低公募基金证券交易佣金费率。拟逐步规范公募基金证券交易佣金费率，相关改革措施涉及修改相关法规，预计将于2023年底前完成。3、规范公募基金销售环节收费。将通过法规修改，统筹让利投资者和调动销售机构积极性，进一步规范公募基金销售环节收费，预计于2024年底前完成。4、产品设计方面，坚持以固定费率产品为主，计划推出更多浮动费率产品。浮动费率产品的费率主要与投资者持有时间、基金规模、或与基金投资业绩挂钩。5、完善公募基金行业费率披露机制。 同日，部分头部机构公告将旗下多只存量主动权益类产品管理费率、托管费率分别由1.5%、0.25%降至1.2%、0.2%。 短期不利公募基金公司业绩，可能对行业代销业务、研究所卖方业务形成冲击。此次基金行业费率改革是按照“基金管理人-证券公司-销售机构”的实施路径分阶段推进费率改革工作，降费影响的主要是混合型公募基金产品，对于财富管理产业链上的参与者来说，对其短期业绩会造成一定的冲击。首先，产品端基金公司业绩将承压。据wind数据统计，2022年末混合型、股票型、债券型基金的规模加权管理费率分别为1.35%、0.83%、0.32%，管理费率调降影响的主要是混合型基金。据我们测算，将管理费率高于1.2%的基金费率调降至上限1.2%后，大概影响基金管理费约137亿元，占2022年管理费的9.37%。在假设尾佣占基金管理费收入1/3假设下，基金公司承担的管理费收入下滑大概是91亿元，由于基金公司的运营成本相对刚性和固定，所以基金公司净利润下滑幅度可能会高于收入下滑程度。对于参控股公募基金的证券公司而言，短期会形成不利影响。其次，对于渠道端，尾佣收入预计将面临下滑压力。参照基金公司管理费收入预计下滑情况，根据1/3的尾佣比例进行测算，预计代销机构渠道尾佣收入将下滑46亿元，降幅约9.37%。而2024年前要规范公募基金销售环节收费，对公募基金代销行业业绩也将造成一定影响。最后值得关注的是，今年年底前将降低公募基金证券交易佣金费率。据wind数据测算，2022年公募基金证券交易佣金费率大概在0.8‰左右的水平，交易佣金费率下调将导致券商公募基金分仓收入缩水，从而对证券公司的研究所卖方业务业绩形成不利影响。 中长期利好财富管理行业发展。中长期来看，公募基金行业费率改革有利于促进公募基金行业健康发展，有利于财富管理市场空间的打开，也有利于促进证券公司研究业务转型。优化费率将有利于以买方为中心的财富管理业务发展，金融机构让利于投资者，促进公募基金行业与投资者利益的共振，费率调降也将激励基金公司在成本、人力、运营方面进一步优化经营效率，推动基金公司改进产品及服务的质量水平，满足投资者需求，促进行业健康、可持续发展。降费趋势下对于公募行业的竞争格局也会带来一定影响，未来公募基金行业头部集中趋势可能进一步强化。管理费率调降下中小规模公募基金的盈利空间被挤压，头部机构规模效应将更加显著，行业马太效应预计将进一步加剧。降费趋势下证券公司的卖方研究业务盈利空间受到挤压，券商研究业务从卖方潮流转向兼顾自身“买方业务”的发展模式值得期待。借鉴2018年欧洲颁布的MiFIDII的影响来看，随着卖方研究竞争的激烈，收费模式朝着更加透明化方向发展，券商研究业务转向外部服务与内部服务平衡发展的业务模式是趋势。此外，在销售环节降费的趋势下，传统基金代销的盈利空间缩窄，同时在基金投顾试点即将转常规背景下，基金投顾业务加速发展。 投资建议：短期内对基金公司、证券行业业绩形成一定压力，但中长期来看，费率改革有利于财富管理空间的打开，建议关注投资端改革的进展，在居民财富管理需求增长、投资端中长期资金有望带来增量资金的趋势下，财富管理市场仍存在很大的成长空间。投资标的方面，建议关注顺应财富管理转型发展的券商，如持续受益互联网平台流量变现、经纪及代销业务规模效应突出、今后财富管理转型有望取得突破的东方财富（300059.SZ），以及参股头部基金的中信证券（600030.SH），参股优质基金公司的东方证券（600958.SH）、广发证券（000776.SZ）、招商证券（600999.SH）等。 风险提示：降费短期不利影响高于预期；财富管理转型进展低于预期等。
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