千海金研究所-白银市场简报-230712

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（以下内容从千海金研究所《白银市场简报》研报附件原文摘录）
　　上周，现货白银延续反弹势头，涨幅1.39%，收于23.093美元/盎司。内盘方面，白银T+D跟随外盘小幅走高，收于5532元/千克。涨幅0.97%。总体上，银价受益于上周非农就业意外遇冷，美国6月非农就业人数创下2020年底以来最小增幅，美元承压走弱令贵金属获得反弹机会。后市来看，在宏观因素与供给端瓶颈的多重影响下，预计白银短线陷入宽幅震荡走势。 　　目前来看，白银或将进入供给短缺模式。由于矿企减少开拓新的银矿、白银开采成本处于高位、银矿品位下滑这三大因素，导致有限生产利润限制白银增产空间。首先，银矿的伴生属性导致矿企不倾向于专门开拓新的银矿项目。纵观目前全球前20银矿生产企业，大多也是以生产其他金属矿为主营业务，以金银矿产出为主的矿企仅有7家。全球主要矿企白银营收占比基本不超过50%。其次，白银开采的多项成本仍处于高位。2021年白银生产现场成本同比增长18%，主要原因包括：生产地的通货膨胀；墨西哥比索兑美元走强；全球供应链持续中断，导致试剂、炸药等消耗品价格上涨；就业市场紧张，劳动力成本上升；全球油价上涨令得柴油成本上升；维持性资本支出上涨。第三，近几年银矿品位大幅下降也进一步推高了白银生产成本。银矿品位的大幅下降意味着，与过去相比，现在的银矿开采出来的白银数量大幅下滑，白银的供给量也会越来越少。综上，伴随着白银市场短缺模式开启，同时，其实际库存降至历史低位，故银价后市震荡冲高是大概率，但波动率加剧也会成为盘面的常态化。 　　交易数据方面，全球最大白银ETF-iSharesSilverTrust持仓1.46万吨，环比下降0.35%。期货头寸方面，CFTC数据显示，非商业多头持仓环比下降6564张，当前多头持仓数为4.6万张。在非商业空头持仓环比下降5558张，最新空头持仓为2.69万张。在净头寸方面，由于多头减仓多于空头减仓导致净头寸下降1006张，最新净头寸为净多头持仓1.91万张，净多头持仓连续两周下跌，表明资金遭遇了结离场的情形，市场观望情绪加重。我们认为：考虑到白银市场自身体量以及高波动性，资金呈现短期流出实属正常。 　　综上所述，维持此前的观点：白银的低库存、弱产出、高消耗正将定价逻辑从宏观面转移至供需面，若白银工业属性最终大爆发，银价飙升恐怕是届时恢复白银市场平衡唯一途径。建议在白银震荡调整阶段分批建仓买入，中期目标位锁定28-30美元。