东方证券-6月价格数据点评：通胀筑底中-230712

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（以下内容从东方证券《6月价格数据点评：通胀筑底中》研报附件原文摘录）
　　研究结论 　　事件：7月10日统计局公布最新价格数据，6月CPI同比0%，前值0.2%，环比-0.2%，前值-0.2%；PPI同比-5.4%，前值-4.6%，环比-0.8%，前值-0.9%。 　　如何看待CPI同比继续走弱？与经济动能相关性不高的结构性因素仍然是CPI同比回落的主要原因，一是，受供给影响较大的猪价尚未企稳，6月猪肉价格同比降幅比上个月扩大了4个百分点；二是，能源价格继续下行，对CPI的拖累加深，6月工业消费品中能源价格同比下降9.3%，国内能源价格环比下降0.7%。 　　除此之外，与需求关联性较强的工业消费品价格降幅扩大，服务价格同比增幅收窄。据统计局，6月扣除能源的工业消费品价格下降0.5%，降幅有所扩大，但工业消费品价格走弱并不一定完全对应于相关需求走弱，统计局表示扣除能源的工业品价格环比由持平转降是受“618”商家促销活动等因素影响。 　　服务价格的表现相对偏弱，6月服务价格同比增长0.7%（前值0.9%，下同），低于2017-2019年同期均值2.4%，也低于2020-2022年同期均值0.9%，但复苏受益领域的价格表现尚可，例如，6月旅游价格的四年复合增速为3.4%，高于2016-2019年同期的复合增速2.5%。旅游价格弹性较大，其价格同比在年初和五一假期大幅上行后有所回落，但7-8月是传统旅游旺季，旅游价格涨幅有望再次上行，并带动整体服务价格继续修复。 　　总的来看，当前偏低的CPI一定程度上由结构性因素和季节性因素导致，并不完全对应于弱需求，短期内CPI可能进一步走弱至同比负增，但预计已临近同比涨幅的拐点，下半年有望回升至1%。其一，高频数据显示猪价还在持续下行，但当前的价格已接近底部，截至7月7日，7月36个城市猪肉平均零售价为15元/500克（15元/500克），同比-23%（-5%）；原油价格已触底回升，截至7月7日，7月布伦特原油均价为77美元/桶（75美元/桶），同比-26%（-36%），来自油价的拖累有望减弱。其二，当前是CPI同比基数的高点，四季度基数将有所下行；其三，消费（尤其是线下服务型）的修复未尽。 　　PPI继续探底，6月PPI同比较上月下降0.8个百分点至-5.4%。PPI同比走势受基数效应影响较大，去年上半年PPI同比处于高位，因此PPI环比表现更值得关注，6月PPI环比跌幅从-0.9%收窄至-0.8%。结构上看，一方面能源价格对PPI的拖累加剧，据统计局，石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业、化学原料和化学制品制造业、煤炭开采和洗选业价格降幅在14.9%—25.6%之间，且降幅均扩大，这4个石油、煤炭相关行业合计影响PPI同比下降约2.81个百分点，比上月扩大0.71个百分点；另一方面，部分技术密集型行业价格涨幅较为显著，例如飞机制造价格同比上涨4.1%，医疗仪器设备及器械制造价格同比上涨1.8%。 　　PPI同比或已筑底，有望在三季度上行：1）上半年PPI同比基数压力较大，三季度基数压力将显著减弱；2）高频数据显示工业品价格趋于稳定，7月（截至7月7日）南华工业品价格指数的均值为3616，高于上月均值3537；3）PPI底部通常领先于库存周期的底部，PPI同比增速的拐点将对应于经济内生动能的修复。而当前正处于稳增长政策窗口期，有望带动国内需求，包括地产“因城施策”正在持续推进、6月16日国常会提出“具备条件的政策措施要及时出台、抓紧实施，同时加强政策措施的储备，最大限度发挥政策综合效应”等等，都有利于信心与价格共同企稳。 　　风险提示 　　经济复苏不及预期的风险； 　　地缘冲突演绎超预期，导致原油等大宗商品价格波动超预期的风险。