国盛证券-宏观点评：6月信贷社融超预期的背后-230711

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（以下内容从国盛证券《宏观点评：6月信贷社融超预期的背后》研报附件原文摘录）
　　事件：2023年6月新增人民币贷款3.05万亿，预期2.38万亿，去年同期2.81万亿；新增社融4.22万亿，预期3.22万亿，去年同期5.19万亿；社融增速9%，前值9.5%；M2同比11.3%，预期11.1%，前值11.6%；M1同比3.1%，前值4.7%。 　　核心结论：6月信贷社融大超预期、结构也明显好转，集中体现在居民短贷延续多增、按揭贷款延续改善、企业中长贷创同期新高等；然而，鉴于6月地产销售明显走弱、房贷却同比多增，6月M1增速大降、6月PMI仍处线下、6月物价延续走低、6月以来高频仍疲软等多维度数据，指向6月信贷社融超预期的实际“成色”，可能有待更多数据交叉验证，我们也倾向于认为，当前经济仍是弱现实、实际下行压力仍大。往后看，继续提示：“一批政策措施”在路上，但难有强刺激，应是托底为主、结构性为主，短期有4点关注，尤其是核心一二线可能的松地产。 　　1、单月看，6月信贷社融大超预期，结构也明显好转，但实际“成色”可能有待更多数据交叉验证。具体看：6月信贷大超预期、带动社融也明显好于预期，居民按揭贷款大超预期、企业中长贷保持韧性是主要拉动；然而同期其它数据都偏弱，如6月地产销售明显转弱、BCI企业投资前瞻指数延续大降、M1增速进一步大幅回落、6月PMI仍处线下、6月CPI延续走低等。 　　2、上半年看，信贷总量创新高、节奏前置发力、政策托底特征明显。总量上，上半年信贷新增15.73万亿，同比大幅多增2.04万亿，也创同期新高；节奏上，信贷前置发力特征明显，一季度同比多增2.26万亿，二季度同比则少增2166亿；结构上，政策托底特征明显，居民部门信贷同比多增6200亿，政策推动下基建逆周期发力，带动企业部门信贷同比大幅多增1.41万亿。 　　3、往后看，继续提示：当前经济仍属弱现实，一系列政策组合拳近期有望陆续出台，货币宽松还是大方向。基于7.6总理座谈会再提抓紧出台一批政策措施、6.29国常会审议促家居消费文件、近期多地继续发放消费券、6月央行超预期降息等，我们继续提示：“信心比黄金重要，形势比人强”，下半年经济下行压力仍大，可能需要“求之于势（主动营造有利的态势）”，“一批政策措施”正在路上，但难有强刺激，应是托底为主、结构性为主。 　　4、短期看，有4大关注点：1）7.17将公布二季度GDP数据，对经济的实际情况会有更全面的刻画；2）7月底政治局会议；3）与信贷相关的高频数据，比如票据利率、地产销售等；4）可能出台的政策，比如：促家居消费细则、支持民企的法律制度、北上广深等核心一二线松地产、专项债发行节奏提速、政策性开发性金融工具规模加码、再降准降息等。 　　5、具体看，6月信贷社融的主要特征如下： 　　1）新增信贷规模大超预期，结构也明显好转，但实际“成色”可能需更多数据交叉验证，具体看：居民短贷规模延续多增，可能与同期居民出行改善有关；按揭贷款有所好转，但与同期地产销售数据明显背离；企业中长贷连续11个月同比多增，并创同期新高，但同期BCI企业投资前瞻指数延续大降，地产、基建可能仍是主要拉动；票据冲量特征缓解，主因信贷前置发力。 　　总量看，6月新增信贷3.05万亿，同比多增2400亿，明显好于预期的2.38万亿，也好于季节性（近三年同期均值为2.25万亿），其中：居民贷款增加9639亿，同比多增1157亿；企业贷款新增2.28万亿，同比多增687亿；非银贷款减少1962亿，同比多减306亿。 　　居民短贷延续增加，同比也有所改善，可能与居民出行增加有关；按揭贷款继续改善，但与同期地产销售情况明显背离，延续性仍有待观察。6月居民短贷延续增加（4914亿），同比多增632亿，可能与同期居民出行改善有关（央行二季度调查显示居民旅游意愿明显增加），是否真实反映消费改善仍需6月社零等数据验证；6月居民按揭贷款新增4630亿，同比多增463亿，与同期商品房销售数据有所背离，6月30大中城商品房销售面积同比减少32%。近期，地产边际仍在走弱，7月上旬30城商品房销售同比-29.7%，按揭贷款的延续性仍有待观察。 　　企业中长期贷款创同期新高，地产、基建相关融资应是主要拉动；冲量需求下降，企业短期融资整体延续少增。6月企业短期融资整体仍减少，其中：短期贷款增加7449亿，同比小幅增长543亿，票据融资减少821亿，同比少增1617亿。6月企业中长期贷款增加1.59万亿，同比多增1436亿，连续11个月同比多增，但同期BCI企业投资前瞻指数开始回落（6月BCI企业投资前瞻指数大幅回落10.4个百分点），地产、基建相关融资可能仍是主要拉动。 　　2）新增社融规模大超预期，主因信贷表现好于预期，专项债发行放缓、政府债券仍是主要拖累，存量社融增速较上月进一步回落0.5个百分点至9%。 　　总量看，6月新增社融4.22万亿，同比少增9726亿，大幅高于预期的3.22万亿，略好于季节性（近三年同期均值4.12万亿）；存量社融增速较上月进一步回落0.5个百分点至9%。 　　结构看，6月社融口径的新增人民币贷款3.24万亿，同比多增1825亿，是社融超预期的主要贡献项；政府债券新增5388亿，同比大幅少增1.08万亿，主因同期专项债发行放缓，是社融的主要拖累项；企业债券增加2360亿，同比多增14亿，较上月明显好转；表外融资减少902亿，同比多减760亿，其中未贴现银行承兑汇票同比大幅多减。 　　3）M1增速延续回落，反映资金活化仍偏弱；M2增速同比大降，主因高基数。 　　6月M1同比3.1%，较上月大幅回落1.6个百分点，反映资金活化情况仍偏弱；M2同比11.3%、较上月回落0.3个百分点，主因去年高基数。存款端，6月存款增加3.71万亿，同比少增1.12万亿，其中，企业存款增加2.06万亿，同比大幅少增8709亿，可能与去年留抵退税导致的高基数有关；财政存款减少1.05万亿，同比多减6129亿，反映财政支出加快。 　　风险提示：政策力度、外部环境等超预期变化。