民生证券-云天化-600096-点评：磷矿资源优势突出，一体化布局新能源材料谋增量-230710

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（以下内容从民生证券《点评：磷矿资源优势突出，一体化布局新能源材料谋增量》研报附件原文摘录）
　　云天化(600096) 　　事件： 23 年 Q2 以来化肥价格呈现不同程度的回落， 根据百川盈孚数据，截至 6 月 30 日，尿素、一铵、二铵、硫酸钾、复合肥均价分别为 2146、 2438、3321、 3171、 2537 元/吨，较年初分别下跌 20%、 30%、 12%、 17%、 21%。 　　公司是一体化磷肥龙头之一，资源配套丰富。 根据 2022 年报披露， 公司化肥总产能约 887 万吨/年，其中磷肥产能为 555 万吨/年、复合 (混)肥产能 132万吨/年、尿素产能 200 万吨/年，是国内产能最大的磷肥生产企业之一。 公司上游磷矿资源配套丰富， 拥有原矿生产能力 1450 万吨，擦洗选矿生产能力 618 万吨，浮选生产能力 750 万吨，是我国最大的磷矿采选企业之一。 受益于肥料和磷化工行业景气度提升， 2022 年公司实现营业总收入 753.13 亿元， 同比+19.07%，归母净利润 60.21 亿元， 同比+65.33%。 　　化肥价格均有不同程度回落， 下游采购需求呈现分化。 23 年 Q2 以来化肥价格呈现不同程度的回落， 根据百川盈孚数据， 截至 6 月 30 日， 尿素、一铵、二铵、硫酸钾、复合肥均价分别为 2146、 2438、 3321、 3171、 2537 元/吨，较年初分别下跌 20%、 30%、 12%、 17%、 21%。开工率和库存上看， 一铵、二铵 Q2 平均开工率为 38%、 54%，较一季度分别下降 14pcts、 6pcts， 工厂库存有所上升； 复合肥 Q2 平均开工率 38%，较一季度下降 4pcts，工厂库存较年初去化 28%，需求有所回暖；尿 Q2 平均开工率 81%，较一季度提高 4pcts， 在下游补库+出口预期的改善下，下游采购需求旺盛。 我们认为，化肥需求整体偏刚稳，供需格局较为稳定，随着上游磷矿、煤炭等原材料价格逐步回稳， 以及新一轮印标对尿素行情的支撑， 下半年中下游采购信心有望进一步提振。 　　依托磷矿石资源优势， 一体化布局新能源材料。 公司业务持续向新能源及精细化工领域延伸， 打造磷矿-湿法磷酸-磷酸精制-磷酸盐产业链， 通过延长产业链实现成本优势。据 2022 年报， 公司 50 万吨磷酸铁一期 10 万吨顺利投产，天安化工 20 万吨/年精制磷酸装置实现达标达产，三环中化 10 万吨/年电池级磷酸二氢铵配套精制磷酸顺利投产。 公司积极布局氟化工， 2022 年子公司 1500 吨/年医药中间体含氟硝基苯项目、 10000 吨/年氟硅酸镁项目正常生产、 氟化铵/氟化氢铵项目投料试车，新建氟化工装置产能逐渐释放。 随着新能源材料和精细化工项目投产，公司成长空间有望进一步扩大。 　　投资建议： 农化行业景气周期下，公司依托一体化优势盈利能力提升，未来聚甲醛板块需求持续向好，叠加磷酸铁等新能源材料项目建成落地有望贡献新盈利增长点，我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 54.60、 61.35、 66.98亿元， 7 月 10 日收盘价对应 PE 为 6、 5、 5 倍， 维持“推荐”评级。 　　风险提示： 原料及产品价格大幅波动的风险；产品需求不及预期；新产能建设进度不及预期。