民生证券-宋城演艺-300144-深度报告：演艺龙头景区矩阵展开，聚焦暑期催化与新项目支撑-230710

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（以下内容从民生证券《深度报告：演艺龙头景区矩阵展开，聚焦暑期催化与新项目支撑》研报附件原文摘录）
　　宋城演艺(300144) 　　公司概况： 轻重资产双轮驱动，两轮扩张成就全国演艺龙头。 宋城演艺于2010 年在深交所上市， 上市后通过“主题公园+文化演艺”经营模式开启两轮异地复制，目前全国千古情景区数量 11 家， 待开项目 5 家。 　　从行业趋势看宋城演艺发展驱动力： 旗下景区多要素契合行业发展趋势， 特色景区经营模式客群覆盖面广。 旅游行业： 居民旅游出行半径逐步恢复，长线游复苏进程有望加速，且受益于交通优化及丰富资源，长线游后续或将成为旅游市场长期主线， 而公司卡位优质长线游区位资源，后续客流集聚能力有望持续提升。演艺行业： 沉浸式演艺近年受欢迎程度高， 而公司在沉浸式演艺产品的科技赋能、文化加持上均具备应用与研发优势； 旅游演艺行业： “主题公园+文化演艺”模式客群覆盖面广，趣味性和可玩性较实景演艺项目更强。 　　发展优势： 产业链耕耘塑造景区可复制能力，多渠道发力改善景区经营结构。 　　1）产业链闭环： 公司是行业内少有打通上中下游全产业链条并拥有固定演艺位置的企业，全产业链条有助于景区轻资产项目复制推进、且可以有效减少新剧目编排时间与交流成本； 2）演出矩阵打造： 公司近年以千古情演出为核心，小剧院演出、 室外演出为辅助，在各景区打造“演艺王国”，通过景区项目丰富度增加、沉浸感提升实现景区表现力革新，带动客流增长； 3）团散比优化预期： 公司近年多渠道发力，强化景区对散客的吸引力， 散客比例增加可对毛利率增长产生促进效果。 4）供给端优化： 公司旗下多景区于 20-22 年开设 2 号剧院，有望借节假日及旅游旺季驱动全年营收增长；公司近年维持一定比例研发投入，持续发力舞台表现优化及景区智能化建设， 景区综合竞争力有望持续增强。 　　成长看点： 短期看暑期催化及上海千古情恢复运营支撑，中长期聚焦景区扩张、 存量项目成熟与珠海项目增量贡献。 短期来看， 1） 暑期旺季催化： 2023 年以来公司旗下各景区项目陆续恢复营业，截至 7 月 1 日， 11 家存量景区已全部开业。暑期旺季已至， 三亚、丽江、西安等项目较 19 年新增 2 号剧院，杭州宋城较 19 年新增 2 号、 3 号剧院且有狂欢节/音乐节助力景气度提升，暑期旺季催化下看好三季度业绩表现； 2）上海项目恢复运营： 上海项目是公司旗下唯一“城市演艺”定位项目， 7 月 1 日恢复运营，其优质区位+多客群覆盖+丰富的景区演艺项目矩阵有望推动其成为公司营收新支撑点。 中长期来看， 1）项目推进：公司旗下有五大项目处于在建/待开业状态，景区矩阵在长三角、 珠三家、 粤港澳大湾区进一步扩张； 2）存量项目成长： 公司张家界、 西安、 桂林项目受疫情影响仍处爬坡期，后续有较高成长空间；此外杭州宋城已形成多剧院矩阵，需求端旺盛阶段将对客流形成强支撑。 3）珠海项目搭建： 珠海项目正在建设中，为公司在休闲度假新突破，建成后有望促业绩增长。 　　投资建议： 我们看好宋城演艺 23 年业绩修复，聚焦存量项目成熟及新项目带来的业绩增量，短期关注两大驱动力， 中长期聚焦三大增长点。 短期来看， 1）公司旗下 11 个存量千古情景区截至 7 月 1 日已全部开业， 多个景区较疫情前剧院数增加、客流容纳能力提升， 7 月以来“暑期旺季+千古情狂欢节”高热度驱动，为公司三季度业绩表现带来想象空间； 2）上海项目恢复运营， 提供营收新支撑点。 中长期来看， 1）公司现有五大项目仍在筹备或待开业阶段，景区矩阵后续将进一步完善，品牌影响力及营收增长潜力大； 2） 部分存量项目仍处爬坡期，成长空间充足； 3） 五大项目中， 珠海千古情项目有望切入休闲度假赛道， 打造新成长曲线。 我们预计 23/24/25 年公司实现归母净利润 10.71 亿元/14.78 亿元/17.45 亿元，对应 PE 分别为 31x/22x/19x，维持“推荐”评级。 　　风险提示： 区域竞争激烈、 新项目不及预期、城市演艺渗透率不及预期