东吴证券-固收点评：消费修复力度不足，稳增长窗口期或将开启-230710

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（以下内容从东吴证券《固收点评：消费修复力度不足，稳增长窗口期或将开启》研报附件原文摘录）
　　事件 　　数据公布：2023年7月10日，国家统计局公布CPI和PPI相关数据：2023年6月，CPI同比持平；PPI同比下降5.4%。 　　观点 　　食品价格大部分下降，国内能源价格持续下跌。2023年6月CPI环比下降0.2%，降幅与5月相同；CPI同比由5月上涨0.2%转为持平。从分项来看，6月食品项价格同比上涨2.3%，涨幅相较5月扩大1.3个百分点，6月非食品项价格同比由5月持平转为下降0.6%：（1）食品供应总体充足，带动食品价格环比下降0.5%。鲜菜方面，近期频繁降雨叠加夏季高温天气推高蔬菜成本，6月鲜菜价格由5月环比下降3.4%转为上涨2.3%，同比上涨10.8%。猪肉方面，生猪生产波动平缓，近一年来能繁母猪存栏量维持在4100万头以上，与需求端消费淡季的到来共同推动6月猪肉价格环比下降1.3%。（2）非食品项中国内能源价格持续下跌、服务价格止跌小幅回升，带动6月非食品项价格环比下降0.1%。受国际油价下行影响，6月国内能源价格环比和同比分别下降0.7%和9.3%，降幅相较5月均有所扩大。随着服务需求的持续恢复，服务价格由5月环比下降0.1%转为6月环比上升0.1%。此外，受“618”商家促销活动等因素影响，扣除能源的工业消费品价格由5月环比持平转为下降0.3%。（3）分类别来看，除居住和医疗保健价格环比上涨外，其他五大类价格6月环比均下降。其中，居住、医疗保健价格环比上涨0.1%；换季因素减弱叠加假期后出行需求减弱，衣着价格、交通通信价格分别环比下降0.2%和0.5%。（4）代表内需的核心通胀涨幅进一步收窄，拉动内需亟待更多政策支持。6月，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.4%，涨幅比5月回落0.2个百分点，仍在处于低位。6月CPI同比持平表明消费修复力度整体较为温和，当前具备加大促进消费政策力度的条件。展望后期，进入7月，稳增长政策窗口期临近，我们预计2023年下半年CPI当月同比有望温和回升。 　　国际原油价格持续下跌叠加煤炭、钢铁供应充足，PPI环比、同比持续下降。2023年6月PPI环比下降0.8%，降幅较5月收窄0.1个百分点，同比下降5.4%，较5月扩大0.8个百分点。分项来看，生产资料价格环比下降1.1%，生活资料价格环比下降0.2%。（1）国际大宗商品价格继续下行，带动国内相关行业价格下降。受国际市场原油价格继续回落及有色金属价格波动影响，6月石油煤炭及其他燃料加工业、石油和天然气开采业、有色金属冶炼和压延加工业价格分别环比下降2.6%、1.6%和0.8%。（2）技术密集型行业价格环比上涨，而传统制造业受供给过剩影响价格环比下降。从6月环比数据看，技术密集型行业中，飞机制造价格上涨1.0%，智能消费设备制造价格上涨0.4%，医疗仪器设备及器械制造价格上涨0.2%。而煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼和压延加工业则因煤炭、钢铁产能过剩影响，6月价格环比下降6.4%和2.2%。展望后期，国际方面，海外经济下行，原油等国际大宗商品价格将持续承压；国内方面，煤炭、钢铁产能持续释放，而地产投资持续低迷，供大于求背景下，我们预计PPI同比仍将维持负值。 　　债市观点：6月CPI同比持平、PPI同比继5月后延续回落，我们认为下半年稳增长政策或将陆续出台，伴随高基数效应减弱，CPI和PPI有望温和回升。6月以来，央行开启了“OMO→SLF→MLF→LPR”的连续降息操作，但从6月CPI和PPI的数据来看，目前的政策对消费的修复力度较弱，稳增长政策窗口期或将开启，短期可能对债市产生一定程度的扰动。但长期来看，经济内生动能不足，目前的10年国债收益率相较于去年8月的历史低点仍有较大下行空间，预计长债利率将呈现波动下行的趋势。 　　风险提示：大宗商品价格波动风险；宏观政策变动风险。