天风证券-华恒生物-688639-丙氨酸全球龙头，以领先技术优势实现多产品树发展-210609

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生物合成小品种氨基酸全球领先企业公司以合成生物技术为核心，专注于氨基酸及其衍生物产品的研发、生产和销售，主要产品包括丙氨酸系列产品（L-丙氨酸、DL-丙氨酸、β-丙氨酸）、D-泛酸钙和α-熊果苷等，可广泛应用于日化、医药及保健品、食品添加剂、饲料等众多领域。

公司现已成为全球领先的通过生物制造方式规模化生产小品种氨基酸产品的企业之一，其中丙氨酸系列产品生产规模位居国际前列。

2020年公司实现营业收入4.87亿元，归母净利润1.21亿元。

公司现有三大主要生产基地（合肥华恒、秦皇岛华恒和巴彦淖尔华恒），规划明确。

合肥华恒：酶法生产L-丙氨酸（现有产能2000吨）及小批量、高附加值产品的生产（包括DL-丙氨酸、β-丙氨酸以及α-熊果苷）；秦皇岛：发酵法L-丙氨酸的生产，现已有L-丙氨酸2.1万吨产能，预计在2023年募投项目（5000吨L-丙氨酸）达产后，产能将达到2.6万吨；巴彦淖尔华恒：以L-缬氨酸和L-丙氨酸为主，现仍处于在建状态中，预计在2023年达产后将达到交替年产2.5万吨L-丙氨酸和L-缬氨酸。

丙氨酸：技术突破获取成本优势，规模效应稳固龙头地位公司核心丙氨酸系列产品发展思路：1）深耕小品种氨基酸中下游应用最为广泛的丙氨酸赛道，把握下游需求增长机遇实现自身业绩增长。

全球丙氨酸需求进入快速增长期，2016-2019年全球需求量年复合增长率约为14%，预计未来市场仍将会以约12%的年复合增长率快速增长，到2023年全球市场需求可达8.1万吨。

2）拥有国际领先的厌氧发酵法生产L-丙氨酸技术，以此构筑成本护城河，生产成本较酶法生产法降低约50%。

同时利用产业链优势实现多产品降本增效。

3）募投项目新增2.5万吨产能中含L丙氨酸年产能1.5万吨和L-缬氨酸年产能1万吨，预计2023年项目达产后公司的丙氨酸产能可达4.3万吨/年，进一步稳固行业龙头地位。

利用产业链技术优势，打造多产品树，丰富产品矩阵公司充分利用产业链和技术优势拓展发酵法和酶法生产工艺的产品矩阵。

在发酵法生产工艺上，公司在L-丙氨酸的生产技术的经验基础之上，布局生产L-缬氨酸，丰富公司氨基酸产品类型。

另一方面，在酶法生产工艺上，公司已延伸拓展了DL-丙氨酸、β-丙氨酸、D-泛酸钙和α-熊果苷等产品。

盈利预测与估值：预计公司2021/2022/2023年净利润分别为1.66/2.35/3.48亿元，对应PE34.35/24.32/16.40倍，考虑到公司为丙氨酸全球龙头且2021年新增产能开始逐步放量，给予公司2021年42倍PE估值，对应目标价为64.68元，首次覆盖，给予“买入”的投资评级。

风险提示：产品系列较为单一风险、主要产品应用领域较为集中风险、市场需求放缓及容量有限风险、主要产品销售价格下降风险。