天风证券-策略·复盘：对上半年研究和市场的详细复盘-下篇--230708

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（以下内容从天风证券《策略·复盘：对上半年研究和市场的详细复盘（下篇）》研报附件原文摘录）
　　在复盘报告的上篇，我们回顾了去年 Q4 以来总量相关板块的走势和逻辑，本篇我们将对过去半年多的市场结构，以及成长股几次波段的触发因素进行总结。1、过去几个月我们对“ 4 月决断”的研究框架进行了完善，总结了四条运用方法，在 5 月以来的市场有得有失，但整体来看效果还不错： 　　1）“偏离度”模型：投资当期业绩，即一季报不错、但在 4 月之前股价没有反映的，这些板块可能有预期差修复机会。 　　2）寻找短期“弱现实”与中期的“强确定性”：即一季报一般、但未来几个季度有较大可能看到趋势性改善的板块。 　　3）财务选股模型：我们的【景气组合】【价值组合】【分红组合】历史表现不错，且一季报选股胜率最高。 　　4）主题内部也有“ 4 月分化”： 今年的热门主题 AI、国家安全/新基建、中特估，5 月以来细分赛道分化显著。 　　2、对 TMT 板块的复盘与后市研判：半导体周期触底叠加创新周期， TMT 和科创板是未来 1-2 年最有可能形成基本面β的板块 　　第一，年初产业预期较低（低 pb、成交额占比降至低位），加上 ChatGPT 的技术驱动，带来了年初 AI 主题细分方向普涨。 　　第二， TMT 板块内部也有 4 月决断，在纯粹的主题交易之后开始基于基本面分化（基本面不是狭隘的财报业绩）。我们看好三个方向： 1）基于财报，重点关注传媒和计算机子行业中，当前景气改善较明显的游戏、金融 IT、云计算； 2）AI 赋能拉动较大的方向，如算力、部分 AI 应用； 3）全球半导体周期接近见底+国产替代逻辑下，看好半导体产业链机会。 　　第三，半导体周期很大程度上决定了 TMT/科创板的β，而半导体周期何时见底又取决于海外（尤其是美国）的需求周期。 当前美国零售分项中，与芯片需求关联度更高的电子产品和家电的零售增速已经率先大幅回落。如果这一块需求见底，对应半导体销售周期见底，那么半导体产业链（包括相关的国产替代方向）有望迎来主升浪。 　　第四，6 月下半月的大跌触发因素更多是减持、传统业务较差等情绪和事件性冲击，但是没有基本面短期证伪或者产业周期结束的信号，因此大概率不是见顶的信号。二季度无论是 TMT 还是科创板的调整，可能都是较好的机会。 　　复盘上篇请参考： 　　【天风策略】对上半年研究和市场的详细复盘（上篇）， 2023.7.2 　　上半年月度复盘报告请参考： 　　【天风策略】 1 月极简复盘：关键变化&核心逻辑， 2023.2.4 　　【天风策略】 2 月极简复盘：关键变化&核心逻辑， 2023.3.4 　　【天风策略】 3 月极简复盘：十张图看关键变化&核心逻辑， 2023.4.5 　　【天风策略】 4 月极简复盘：十张图看关键变化&核心逻辑， 2023.5.6 　　【天风策略】 5 月极简复盘：十张图看关键变化&核心逻辑， 2023.6.5 　　风险提示： 宏观经济风险， 政策支持不及预期， 中美贸易与科技领域摩擦加剧等。