华鑫证券-固收日报：通胀数据继续上行，但进一步走高空间有限-210609

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重点关注5月CPI同比小幅上行，食品与非食品价格同比均有回升。

5月CPI同比涨1.3%，预期涨1.6%，前值涨0.9%，环比下降0.2%，前值降0.3%；核心CPI同比上涨0.9%，前值涨0.7%。

CPI上行的部分原因是翘尾因素大幅抬升，在5月份1.3%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为0.7个百分点，比上月提高0.6个百分点，新涨价影响约为0.6个百分点，较上月回落0.2个百分点。

食品烟酒价格同比上涨0.8%，涨幅较上月提高0.7%，对CPI同比贡献率由上个月的0.02%上升至0.24%。

非食品价格回升明显，同比上涨1.6%较上月提高0.3个百分点，对CPI同比贡献率从0.88%提高到1.06%。

后续来看，三季度CPI同比将继续维持在低位，四季度在低基数的效应下可能进一步回升至2.5%，全年来看CPI口径下通胀压力不大。

猪肉价格对食品拖累扩大，鲜菜价格同比大幅回升。

食品烟酒类价格同比上涨0.8%，影响CPI（居民消费价格指数）上涨约0.24个百分点。

食品中，水产品价格上涨13.8%，前值11.3%，影响CPI上涨约0.25个百分点，较上月降低0.05%；蛋类价格上涨14.3%，前值6.8%，影响CPI上涨约0.08个百分点，较上月提高0.04%；畜肉类价格下降11.3%，前值降10.3%，影响CPI下降约0.46个百分点，较上月影响收窄0.02%，其中猪肉价格下降23.8%，前值降21.4%，影响CPI下降约0.5个百分点，较上月扩大0.01%；鲜菜价格上涨5.4%，前值降1.3%，影响CPI上涨0.1%，影响较上月提高0.13%。

非食品价格同比全面上行。

交通通信价格分别上涨5.5%，较上月扩大0.6%；教育文化娱乐价格上涨1.5%，较上月扩大0.2%；居住价格同比上涨0.7%，较上月提高0.3%；生活用品及服务价格上涨0.4%，涨幅与上月持平；衣着价格上涨0.4%，较上月提高0.2%；医疗保健价格上涨0.2%，较上月提高0.1%；其他用品及服务价格下降0.9%，降幅较上月收窄0.4%。

PPI环比涨幅回升，同比涨幅再超预期。

PPI同比上涨9%，预期涨8.3%，前值涨6.8%，环比涨1.6%，前值涨0.9%。

5月大宗商品价格上涨明显带动PPI环比和同比继续增长。

生产资料价格上涨2.1%，涨幅提高0.9个百分点；生活资料价格上涨0.1%，与上月持平。

主要行业价格涨幅均有所扩大，其中石油和天然气开采业价格上涨99.1%，扩大13.3个百分点；黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨38.1%，扩大8.1个百分点；石油、煤炭及其他燃料加工业价格上涨34.3%，扩大10.5个百分点；有色金属冶炼和压延加工业价格上涨30.4%，扩大3.5个百分点；煤炭开采和洗选业价格上涨29.7%，扩大16.4个百分点；化学原料和化学制品制造业价格上涨20.9%，扩大3.4个百分点。

后续来看，从环比角度我们认为环比涨幅上行空间有限，5月下旬以来有色和黑色价格经历了一波大幅调整，但实体供需仍然对价格有较强的支撑。

原油价格进一步上行，国际油价续创近两年来新高。

同时，5月份以后PPI同比的翘尾因素将逐步回落，因此我们预期三、四季度PPI同比可能维持在8-10%的区间。

通胀数据继续上行，但进一步走高空间有限。

5月份CPI和PPI数据继续上行，并在各个领域都出现了一定程度的价格上涨，食品当中除了猪肉价格拖累较大，其他各类食品价格多数同比上行，鲜菜价格同比快速回升，非食品价格涨幅全线上行，核心CPI同比继续快速抬升。

PPI中各个行业工业品价格普涨。

但拆分来看，CPI和PPI同比上行都较多受到基数效应影响，后续来看CPI年内上限仅在2.5%左右，PPI同比也大致维持在8-10%的区间，工业品的涨价动能已经在近期有所减弱，中长期来看大宗商品供给有望逐渐释放，通胀上行空间已经较为有限。

国内政策来看，货币政策的重心仍然是支持实体经济恢复，结构性政策对小微企业的支持并未减弱，通胀的应对措施主要是改善供求关系、引导平稳预期和限制投机交易等针对性措施，因此我们认为当前通胀导致货币政策边际收紧的可能性仍然不高。

债市来看，5月份缴税和跨月压力依然温和，流动性总体宽松的局面并没有改变。

后续来看，今年利率债发行进度较去年有所延后，供给压力可能成为未来两个月债市阶段性的核心矛盾，而央行流动性近几个月却相对谨慎，我们认为未来几个月央行的流动性投放是否能适时应对利率债发行压力是影响债市的核心矛盾。

市场回顾利率市场：6月8日央行开展7天逆回购100亿元，当日逆回购到期100亿元，逆回购实现零投放零回笼。

央行连续多日维持100亿元操作规模。

月初资金整体维持宽松，回购价格变动不大，利率债收益率涨跌不一，国债期货收涨。

一级发行方面，周二，共有5只利率债新债招标，招标热度较高。

国开债增发1、3、5年期债券，中标利率为2.3566%、2.9468%和3.1902%，全场倍数为4.15、6.44和4.59。

农发清发债增发2、7年期债券，中标利率为2.8415%、3.3996%，全场倍数为3.61、2.99。

现券方面，国债各主要期限多数上行，其中1年期品种上行0.17BP，5年期国债到期收益率上行0.57BP，10年期国债收益率下行0BP。

国开债各主要期限多数下行，其中1年期品种上行0.18BP，5年期国开债到期收益率上行1.26BP，10年期国开债收益率下行0BP。

资金方面，周二货币市场资金价格多数下行，其中，DR001下跌12.2BP，DR007下行1.1BP，DR014下跌1.5BP。

R001下跌14.3BP，R007上涨3BP。

R007与DR007利差扩大4BP。

国债期货方面，周二，国债期货全天呈现出波动下行的态势，早盘国债期货小幅高开，此后冲高回落，午盘震荡下行，全天小幅收涨。

10年期主力合约上涨0.04%，5年期主力合约收涨0.02%，2年期主力合约下跌0%。

信用市场：一级市场，今日，公司类主要信用债计划发行50只，金额468亿元，周二，无推迟及取消发行的债券。

6月8日，1年期短融信用利差均上行，各等级均上行3.16BP。

3年期中票信用利差涨跌不一，其中，AAA下行0.5BP，AA+上行2.5BP，AA上行2.5BP。

5年期中票信用利差均上行，各等级均上行1.11BP。

1年期城投债信用利差均上行，其中，AAA上行1.13BP，AA+上行2.13BP，AA上行1.13BP。

3年期城投债信用利差均上行，各等级均上行1.88BP。

5年期城投债信用利差涨跌不一，其中，AAA上行1.28BP，AA+上行1.28BP，AA下行0.72BP。

转债市场：6月8日，中证可转债指数上涨0.26%，成交418亿元，较前一日有所下降。

上涨80家，下跌135家。

其中涨幅较大的有常汽转债（12.32%）、联泰转债（11.34%）、文灿转债（6.38%），跌幅较大的有伊力转债（-11.31%）、英科转债（-6.28%）、骆驼转债（-4.75%）。

信用重大信息永钢集团，涉及债项：17永钢01，大公发布公告称，因张家公资为江苏永钢集团发行的“17永钢01”等三只债券提供全额无条件不可撤销连带责任保证担保，使得其增信作用提升，因此大公维持永钢集团主体信用等级AA，展望维持稳定，并将三只债券的信用等级上调至AAA。

风险提示：国内政策宽松不及预期。