国盛证券-食品饮料2023Q2业绩前瞻：强分化，弱复苏-230709

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（以下内容从国盛证券《食品饮料2023Q2业绩前瞻：强分化，弱复苏》研报附件原文摘录）
　　白酒：表现分化，期待旺季。1）高端酒：强品牌力下回款无虞，增长韧性尽显。高端整体回款进度良好，同时库存水平保持良性，主要系需求端相对稳定，带动报表端稳健增长；2）次高端：需求有序恢复，宴席持续亮眼。商务需求恢复仍在途中，宴席需求持续亮眼，汾酒预计延续Q1增长态势，水井坊预计恢复正增长，酒鬼酒持续释放渠道压力蓄力旺季；3）地产酒龙头：回款表现稳健，渠道库存健康。得益于核心布局省内各价格带需求，地产酒普遍回款稳健、经营良性。 　　啤酒：需求韧性强，高端化延续。2023年3-5月啤酒行业在低基数之上得益于餐饮消费场景恢复实现供需两旺，年内餐饮渠道恢复是核心看点，有望带动高端化逻辑持续演绎，同时成本端已见拐点，费用端投放理性，看好啤酒板块业绩弹性。调味品：复苏在途，成本拐点显现。基础调味品：预计2023Q2海天味业、中炬高新稳步复苏延续；千禾味业增长势能向好，受益于原料和包材成本回落，盈利弹性有望释放；恒顺醋业收入端由于高基数增长承压，降本增效下净利率或小幅改善；安琪酵母国内需求偏弱、海外延续高增长，原材料成本稳定，海运费同比大幅回落；涪陵榨菜收入和利润在高基数下增长承压，费用上行压制利润表现；复合调味品：由于消费淡季、小龙虾需求同比回落，预计2023Q2天味食品收入增速有所回落，油脂成本下行推动利润率修复；日辰股份餐饮渠道稳步复苏、食品加工渠道企稳回升，成本拐点+费用投放回归常态，净利率有望环比改善。 　　饮品：场景恢复叠加旺季助力动销，成本下行释放利润弹性。年内得益于消费场景恢复饮品企业均有不错增长，东鹏饮料、百润股份延续高增态势，规模效应下业绩弹性显著，香飘飘得益于组织架构改善即饮与冲泡业务持续增长，乳制品企业伊利股份和新乳业受益于成本改善释放业绩弹性。 　　连锁业态：单店恢复较慢，成本扰动分化。连锁业态的单店表现与品类定位、客流变化及居民消费力等多个因素相关，其中休闲卤味旺季主要集中在Q3，上半年以门店拓展为主，单店修复偏慢；紫燕食品和巴比食品因去年同期保供及居家消费带来的高基数，单店和团餐部分或有回落。成本端，因鸭副冻品价格在Q2攀升至高位，对休闲卤味公司盈利带来一定扰动，预计Q3有望迎来利润端拐点。而牛肉、猪肉等价格同比回落使得紫燕食品和巴比食品成本压力有所改善。一鸣食品在鲜奶价格同比回落及门店结构调整下实现扭亏为盈，整体板块利润表现分化。速冻食品：淡季龙头企业经营韧性强劲，BC表现有所分化。Q2为速冻食品行业淡季，但宏观环境扰动下速冻龙头企业表现出较强经营韧性。C端上半年同期基数较高，同时社区团购、抖音、快手等新兴渠道不断兴起产生分流，使得行业在商超渠道增速有所放缓；B端上年同期低基数叠加餐饮景气度逐步恢复，龙头企业纷纷通过推新及渠道布局加速抢占市场份额，增长较为亮眼。 　　其他食品：零食：在零食折扣店和抖音电商双轮驱动下，盐津铺子表现持续高增，洽洽食品和良品铺子因行业渠道变革扰动，增速略有放缓。保健品：需求仍强劲，增长势能延续。汤臣倍健受益于品类需求强劲收入保持高增速，非经常性收益增加对冲费用上行，归母净利率基本稳定。 　　投资建议：2023年时间近半，展望下半年消费升级言之尚早，我们看好高端品的消费韧性及产品与渠道创新迭代的个股机遇，核心推荐：贵州茅台、泸州老窖、燕京啤酒、香飘飘、东鹏饮料、盐津铺子、千禾味业、安井食品和千味央厨。 　　风险提示：成本下降不及预期，渠道拓展不及预期，渠道与草根调研具有局限性，业绩前瞻测算具备局限性。