国盛证券-策略周报：当前仍是小贝塔交易窗口-230709

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（以下内容从国盛证券《策略周报：当前仍是小贝塔交易窗口》研报附件原文摘录）
　　6月以来，A股行情反复震荡，各类风险资产重回低位后，顺周期板块在年中跃跃欲试；但风险偏好的回升似乎并不那么顺畅，尤其是本周美债长端利率重返4%，中美利差及人民币汇率均创下阶段新低，给市场造成了一定的冲击。显然，不论是国内还是海外，均进入宏观高波动状态。 　　美债利率新高，重视海外经济的预期修正。 　　中期展望《渐入佳境：小贝塔与大趋势》中，我们对于海外经济的推演总结为三句话：美国经济年内“着陆”但不衰退，美联储下半年停止加息但不降息，美债利率保持高位的区间震荡。本周数据显然又强化了这个观点——美国服务业PMI再度强势反弹，周四ADP就业数据也大幅超出预期，尽管周五的新增非农就业人数小幅低于预期，但并不足以动摇美国非制造业部门的经济韧性的事实。某种程度上，用“过热”来形容当前美国经济可能更为贴切。 　　此外，美国制造业投资的强势攀升，以及美国地产新开工的持续新高，都指向了美国经济正在局部“过热”而非正在“衰退”。进一步推演下去，在美国制造业去库周期已经持续超过5个季度后，下半年可能会迎来库存周期的低点。换句话说，关于“西落”的预期可能会进一步落空，这也意味着美债利率未来的高位震荡的概率远远大于持续下行的概率。 　　海外预期的修正，如何作用于A股？我们讨论过利率对A股的影响，红利资产由于兼具逆周期、短久期属性，在国内利率下行or美债利率上行期间更为占优。如果上述关于海外中期推演成立，那么美债利率中枢维持高位震荡，可能是未来一个阶段的常态。这也是我们建议以红利资产（包含“中特估”）作为未来中期持仓的“压舱石”的重要原因之一。 　　年中进入小贝塔交易窗口——低位顺周期为矛，兼顾中报业绩。 　　6月以来，我们一直传达的观点是，对于经济的悲观预期已在各类资产中得以充分定价，也就是我们反复提到的“价格底”。H2展望中我们提到，“交易小贝塔”的核心就是寻找预期的低点，截至当前，几个必要条件可以说是悉数达到。因此，我们有理由认为，年中即将迎来A股小贝塔交易的窗口期，除了上述的必要条件之外，支撑上行的潜在动力来自于：1）分子端，稳增长窗口再度打开，以及经济悲观预期的修复；2）分母端，美债利率触及区间上沿，中美利差也阶段新低；3）风险偏好方面，A股情绪周期筑底回升至25%分位。 　　此外，面对当前内外部宏观高波动的状态，除了以赔率思维“交易小贝塔”之外，我们还建议兼顾中报业绩指引。事实上，每年的7-8月，业绩线索对于股价的影响力有明显提升。从近期MAF（详见《分析师如何帮助我们预测经济&战胜市场？》）的指标变化来看，盈利预期边际改善的行业主要集中在“双电”（电力&电力设备）、可选消费（消费服务、交运、家电、纺服、商用车）与传媒。 　　行业配置建议：宏观波动放大+价格底&情绪底+赔率思维主导，维持年中迎来小贝塔交易窗口的判断：（一）赔率思维下的低位顺周期：家电、交运、医美/零售；（二）兼顾中报业绩&供需格局改善的方向：商用车、游戏；（三）中期“压舱石”红利重估：油气开采/电力。 　　风险提示：1、地缘政治恶化；2、经济大幅衰退；3、政策超预期变化。