中泰证券-商贸零售行业：拼多多21Q1财报解读，用户保持领先，持续加码百亿补贴-210608

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事件：21Q1拼多多营业收入达222亿元，同比增长239%；Non-GAAP归母净利润为-19亿元，亏损同比收窄40%。

用户保持领先，销售稳健增长。

截至2021Q1，拼多多年活跃买家达8.24亿人，同比+31%，季度新增用户3,540万人（阿里同期新增3,200万），用户总量和增速均领先阿里；Q1拼多多月活跃用户数达7.25亿人，同比+49%。

ARPU为91元，同比提高40元（阿里同期为584元）。

本季度拼多多并未公布GMV数据，假设季度货币化率环比持平，测算得到Q1拼多多12个月GMV约为18,472亿元，同比增长60%；一季度GMV为4,819亿元，同比+59%。

品牌积极入驻，货币化率提升。

Q1拼多多实现营业收入222亿元，同比+239%。

其中，在线营销服务收入达141亿元，同比+157%；管理层披露，Q1小家电类目品牌商家新增超过13,000家，其中主流品牌新增“品牌旗舰店”600余家，品牌商家合作增加，有效推动平台营销变现率提升。

Q1佣金收入为29亿元，同比+180%，交易费率无变化，收入增速大幅提升主要是多多买菜收入增长的影响。

Q1自营商品销售收入达51亿元，约占GMV的1%。

测算Q1拼多多TTM货币化率为4.07%，同比提高1.3%，除去自营商品销售收入后货币化率为3.5%，同比提高0.7%。

经营杠杆优化，战略投入增加。

Q1销售及营销费用130亿元，同比+78%，营销费用率59%，同比减少53%，排除商品销售收入的影响，Non-GAAP营销费用率为57%，同比优化51%。

Q1一般及行政费用为3.5亿元，同比+4%；研发费用为22亿元，同比+51%，Non-GAAP研发费率同比优化9%。

Q1拼多多实现归母净利润-29亿元，Non-GAAP归母净利润为-19亿元，亏损同比收窄40%，Non-GAAP归母利润率为-8.5%。

百亿补贴和多多买菜等业务投入较大，短期或将拖累公司盈利和现金流。

一季度拼多多经营性净现金流为-37亿元，去年同期为-6亿元；期末现金及现金等价物及限制性现金达643亿元。

拼多多在用户规模和增长方面仍保持领先优势，但用户流量已见顶，提高用户粘性成为可持续增长的关键，当前拼多多ARPU值和阿里相比差距较大。

据官方介绍，今年百亿补贴两周年活动期间，平台新入驻品牌官方旗舰店同比增长超过10倍。

拼多多仍将全面提升百亿补贴商家服务标准，积极推动大品牌入驻，同时加码生鲜农产品补贴，加强平台农产品供应链优势。

随着品牌入驻增加和营销ROI优化，拼多多客单价有望稳健提升，推动营销变现率提高。

多多买菜业务目前仍处在亏损期，公司将继续加大投入，完善物流等基础设施，持续赋能平台商家。

风险提示事件：（1）社交流量红利见顶，用户和营收增速大幅放缓；（2）平台形象不佳，客单价难以提升；（3）多多买菜持续投入，亏损持续扩大；（4）缺少物流等竞争壁垒，市场情绪变化易带来较大的估值波动。