浙商证券-兴业证券-601377-兴业证券首次覆盖报告：资管业务亮眼的中上游券商-230707

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（以下内容从浙商证券《兴业证券首次覆盖报告：资管业务亮眼的中上游券商》研报附件原文摘录）
　　兴业证券(601377) 　　投资要点 　　公司概况 　　区域走向全国： 兴业证券于 2010 年登陆上交所主板，实控人为福建省财政厅。公司立足福建布局全国， 业务覆盖基金、期货、资产管理、私募投资基金、另类及直接股权投资等专业领域，向建设一流证券金融集团的战略目标逐步迈进。 　　资管业务突出： 从业务条线收入结构来看， 2022 年资管业务（包括基金管理业务收入）占比近 30%。从公司板块收入来看， 2022 年资管板块收入占比 32%，可见大资管业务板块是公司的支柱业务。 　　资管业务布局深入 　　兴业证券在公募赛道布局深入，持有兴证全球 51%的股权和南方基金 9.15%的股权， 2022 年二者合计对兴业证券的净利润贡献度为 39%。 　　南方基金： （ 1） 规模： 南方基金管理规模从 2018 年的 5,539 亿元增长至 2023 年5 月末的 10,702 亿元，排名行业第 4；（ 2） 业绩： 2018-2021 年兴证全球的净利润复合增速为 37%， 2018-202 年平均 ROE 为 20%。 　　兴证全球： （ 1）规模： 兴证全球管理规模从 2018 年的 1,877 亿元增长至 2023 年5 月末的 5,840 亿元， 规模排名行业第 15； （ 2）业绩： 2018-2021 年兴证全球的净利润复合增速为 45%， 2022 年受权益市场表现影响净利润下滑 25%， 2018-2022 年平均 ROE 为 44%。 兴全基金主打精品模式，截至 2023 年 5 月 31 日，公司在管股票+混合型基金数量 28 只，低于同业平均水平 33 只， 但公司专业能力获得业内普遍认可， 获金牛公司大奖次数位居行业第一。在个人养老基金产品方面，截至 23Q1 末，兴全安泰积极养老目标五年 Y 净值排名第一。截至 2023 年 6月 30 日，兴证全球旗下几只养老基金 Y 份额回报率均排名领先，个人养老金业务有望成为公募新的增长点。 　　其他业务齐头并进 　　财富管理转型升级： 公司财富管理表现较优， 2021 年代销金融产品收入排名行业第 10， 远高于代理买卖证券业务收入排名， 2018-2022 年公司代销金融产品收入复合增速为 36%，高于代买收入的复合增速 18%，代销金融产品收入占经纪业务净收入的比重从 2010 年的 3%提高至 2022 年的 17%， 代销股票+混合型公募基金保有规模在券商中多次进入前 10 名。 公司持续强化兴证财富品牌建设， 依靠庞大的投顾团队、丰富的产品体系， 加快财富管理转型升级。 　　投行区域优势深化： 公司积极把握注册制改革机遇， 2022 年股权主承销规模排名行业第 11 位， 2018 年以来市占率呈提升趋势。 公司持续深化区域战略， 在福建省内保持相对竞争优势， 2022 年公司在福建省内主承销项目数量排名第一，在北上广深江浙等核心经济圈的股权融资业务竞争力排名提升明显。 　　盈利预测与估值 　　公司参控股两大规模、业绩领先的公募基金，财富管理加速转型升级，投行业务区域优势深化， 预计 2023-2025 年营业收入同比增长 28%/10%/8%；归母净利润同比增长 53%/10%/9%； 2023-2025 年 BPS 为 6.47/6.94/7.44 元每股，现价对应PB 为 0.97/0.91/0.84 倍。给予公司 2023 年 1.2 倍 PB，对应目标价 7.77 元，首次覆盖给予“买入”评级。 　　风险提示 　　宏观经济大幅下行；资本市场改革进度不及预期；权益市场修复不及预期。