国金证券-南方航空-600029-经营恢复领跑 盈利改善可期-230709

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（以下内容从国金证券《经营恢复领跑 盈利改善可期》研报附件原文摘录）
　　南方航空(600029) 　　公司简介 　　公司是国内民航业传统三大航司之一， 2019 年公司旅客运输量世界第五/国内第一。 2020-2022 年因公司货运业务高景气， 以及国内市场回投压力较轻等原因，公司亏损在三大航中相对较少。 　　2023Q1 公司营业收入为 340.55 亿元，同比增长 58.61%；归母净利润为-18.98 亿元，同比大幅减亏。 公司于 2020 年 10 月发行160 亿元可转债，期限 6 年， 尚未转股 58 亿元； 公司于 2023 年6 月发布定增预案， 拟发行 A 股募集不超过 175 亿元，拟发行 H股募集不超过 29 亿港币， 将主要将用于飞机引进。 　　投资逻辑： 　　供需错配进行中，行业复苏确定。 1、需求复苏确定： 中国航空出行需求具备韧性， 历次危机后均恢复高增长；航空需求仍然旺盛，回顾过去三年部分旺季，国内票价和客运量都好于疫情前水平。 2、行业供给增速将放缓： 考虑新签订单有限，未来两年供给增速下降较为确定； 波音、空客等制造商产能仍未恢复，或影响交付节奏。 3、 供需错配推动业绩改善： 未来市场恢复供需平衡的过程中，供需增速将发生逆转， 参照 2009-2010 年供需增速大幅逆转后航司业绩恢复的实例，预计未来有望再现景气恢复，且票价市场化将进一步增厚利润空间。 　　中期经营有望率先恢复，远期将受益票价提升。 1、 目前民航市场呈国内-东南亚-欧美的依次恢复态势。 公司国内航线占比为68%， 高于其他大航（58%-64%），海外运力回投国内市场的压力较轻;同时， 东南亚是公司传统优势市场， 公司在印度尼西亚、越南、 菲律宾、 马来西亚、 新加坡、 柬埔寨均为中方最大承运人， 国际航线恢复相对其他大型航司更快。 2、 长期票价市场化效应推动盈利提升。考虑干线机场供给不足将持续，干线市场的实际票价会进一步抬升，将提升公司盈利规模。 此外，大兴转场有利于公司优化航网结构，进一步提高盈利空间。 　　盈利预测、估值和评级 　　首次覆盖给予“买入”评级。 预计公司 2023-2025 年净利润为29/142/174 亿元。参考可比公司 PB 均值，给予公司 2024 年 3.7倍 PB 估值，对应目标价 8.83 元。 　　风险提示 　　宏观经济增速低于预期风险； 人民币汇率贬值风险； 油价大幅上涨风险； 安全运行风险。