中信证券-石英股份-603688-跟踪报告：新建产能即将陆续投产，迎合下游需求释放-210609

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在下游光伏及半导体行业需求持续释放的背景下，预计公司即将迎来高纯石英砂等石英材料产能的集中释放，叠加公司持续推进知名半导体厂商认证，以及与隆基股份等龙头公司建立稳定业务关系，预计公司在高端石英材料领域的市占率将大幅提升。

维持“买入”评级。

政策大力支持，光伏与半导体需求持续释放。

光伏行业方面，在中国“30・60”目标下，将逐步开启对传统火电的增量及存量替代，叠加全球各国可再生能源规划，我们预计2020年~2022年全球光伏新增装机将达到118/155/190GW，其中国内达到38/50-55/60-65GW，对应CAGR接近20%。

半导体行业方面，2018年中美贸易争端暴露出我国独立掌握高端晶圆制造技术的必要性，叠加2020年疫情后新能源汽车、消费电子和5G等行业需求均出现明显增长，主流半导体厂商也持续增加资本开支预算。

因此，光伏装机与半导体行业产能建设加速料将支撑对光伏与半导体石英材料的需求增长。

产能释放迎合需求爆发，公司技术实力雄厚。

截止2020年底，公司具备9500吨/年石英材料和15000吨/年高纯石英砂产能，近年来均处于满产状态。

2018年公司启动20000吨高纯石英砂二期产能建设，2019年发行3.6亿可转债募投6000吨/年电子级石英材料以及1800吨/年石英砣产能，公司预计上述产能将于2021年底投产。

公司产能释放恰逢下游需求爆发，公司市占率有望大幅提升。

2019年公司半导体石英材料已通过高温环境认证，成为全球仅有三家公司之一，其他国际知名半导体厂商认证也处于快速推进中。

另外，公司抓住光伏单晶旺盛的市场需求，与光伏行业的隆基股份、晶澳科技等建立了稳定的业务关系。

高端材料占比提升改善毛利率水平，负债率维持低位。

2018年以来，随着光伏及光纤半导体业务合计收入占比提升至50%以上，公司综合毛利率提升至40%以上。

虽然2019年后由于光纤及太阳能硅片用石英材料降价影响导致毛利率小幅下滑3pcts左右，但随着产能逐步投产，公司高端石英材料收入占比有望继续提升，从而支撑公司整体毛利率维持高位水平。

另外，公司负债率近10年来基本保持在10%以下的低位水平，近几年应收账款周转天数也明显下降，预计未来随着认证后需求增长叠加产能释放，公司将迎来新一轮成长期。

风险因素：光伏及半导体需求不及预期；公司新建产能投产进度不及预期。

投资建议：考虑到公司新建产能即将迎来集中释放，我们调整公司2020~2021年EPS预测至0.73/1.05元（原预测为0.67/1.08元），新增2023年EPS预测1.37元。

结合公司未来2年利润增长在40%左右以及考虑公司在石英材料的龙头地位可享有一定估值溢价，我们给予公司2021年PE40x，对应目标价29元。

维持“买入”评级。