东吴证券-武进转债：国内不锈钢管行业龙头企业之一-230709

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（以下内容从东吴证券《武进转债：国内不锈钢管行业龙头企业之一》研报附件原文摘录）
　　武进不锈(603878) 　　事件 　　武进转债（113671.SH）于2023年7月10日开始网上申购：总发行规模为3.10亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于年产2万吨高端装备用高性能不锈钢无缝管项目。 　　当前债底估值为91.78元，YTM为2.41%。武进转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为AA/AA,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的110.00%（含最后一期利息），以6年AA中债企业债到期收益率3.91%（2023-07-07）计算,纯债价值为91.78元，纯债对应的YTM为2.41%，债底保护较好。 　　当前转换平价为100元，平价溢价率为0.00%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2024年01月14日至2029年07月09日。初始转股价8.55元/股，正股武进不锈7月7日的收盘价为8.55元，对应的转换平价为100.00元，平价溢价率为0.00%。 　　转债条款中规中矩，总股本稀释率为6.07%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价8.55元计算，转债发行3.10亿元对总股本稀释率为6.07%，对流通盘的稀释率为6.07%，对股本摊薄压力较小。 　　观点 　　我们预计武进转债上市首日价格在122.22~135.96元之间，我们预计中签率为0.0012%。综合可比标的以及实证结果，考虑到武进转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在29%左右，对应的上市价格在122.22~135.96元之间。我们预计网上中签率为0.0012%，建议积极申购。 　　武进不锈是国内最大的不锈钢无缝钢管、不锈钢焊接钢管、钢制管件和法兰产品制造商之一，是国家重点高新技术企业。公司主营业务为工业用不锈钢管及管件的研发、生产与销售。公司的主要产品包括工业用不锈钢无缝管、工业用不锈钢焊接管、钢制管件和法兰等。 　　2018年以来公司营收稳定增长，2018-2022年复合增速为9.07%。2022年公司实现营业收入28.30亿元，同比增长4.86%；归母净利润2.15亿元，同比增长22.0%。2023年Q1营业收入8.68亿元，同比增长53.11%；归母净利润0.73亿元，同比上升124.79%。 　　公司营业收入主要来源于无缝管和焊管，两者占公司90%以上的营收。2020-2022年无缝管业务收入占主营业务收入比重分别为62.65%/64.14%/67.12%；2020-2022年焊管业务收入占主营业务收入比重分别为32.67%/33.24%/28.13%。 　　公司销售净利率和毛利率有所下滑，销售费用率下降，财务费用率保持稳定，管理费用率下降。2018-2022年，公司销售净利率分别为9.96%、13.55%、9.18%、6.53%和7.60%，销售毛利率分别为20.54%、24.03%、18.28%、14.14%和14.30%。 　　风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。