国盛证券-钧达股份-002865-先进产能迅速放量，TOPCon助力穿越周期-230707

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（以下内容从国盛证券《先进产能迅速放量，TOPCon助力穿越周期》研报附件原文摘录）
　　钧达股份(002865) 　　投资逻辑:公司切入光伏电池片后迅速布局N型TOPCon产能，并在该技术路线上实现了成本、效率、良率的领先。2023年公司将迅速提升N型TOPCon电池片出货量，产能也将由2022年底的9.5GW提升至44GW，并通过先进产能高占比的结构优势和TOPCon溢价能力，有望穿越周期。 　　剥离汽车业务转型光伏电池制造，收购捷泰科技100%股份。公司以汽车饰品业务起家，2021年后逐步完成对光伏电池片企业捷泰科技的全部股权收购，正式进军光伏电池制造。切入光伏行业后公司业绩扭亏为盈，实现营收净利双增长。2022年公司实现营收115.95亿元，同比增长304.95%，归母净利润7.17亿元，同比增长501.35%。2023年公司TOPCon产能快速放量，预计利润将创新高。 　　电池片环节盈利修复，TOPCon降本增效成果显著。2023年，随着硅料新增产能持续释放，硅料价格下行并带动光伏产业成本下降。在刺激光伏需求进一步增长的同时，光伏产业链内利润有望实现重新分配，电池片环节有望实现利润修复。目前，TOPCon电池降本效果显著，凭借24%-25%的量产效率和逐步与Perc齐平的单位成本，TOPCon实现了在N型高效量产电池片技术路线中的性价比优势，成为多数电池厂商主流的扩产路线，形成对Perc电池产能的逐步迭代。 　　产能结构优异，公司有望穿越行业周期实现盈利正增长。2023年公司将实现以N型TOPCon为主，100%大尺寸化的先进电池产能结构。目前，公司于江西上饶、安徽滁州、江苏淮安共规划了年产能53.5GW的电池片基地（P型9.5GW，N型18GW+26GW），目标将于2023年底前全部投产。公司在TOPCon行业内部属于布局最早、量产速度最快、参数领先的头部企业，转换效率超25%，目标年内提升至25.8%。2023年4月，根据公司对外披露数据，公司TOPCon电池售价较同尺寸Perc电池单位售价高0.14-0.17元/W，单位性价比优势超出0.1元/W，已构筑较高的TOPCon技术壁垒。因此，我们认为公司有望依托TOPCon产能获得先发技术红利，在行业下行周期时实现营收和单位盈利的正增长。 　　盈利预测与投资建议：我们预计公司在2023-2025年将实现归母净利润28.30/45.27/49.01亿元。我们认为公司有望在此轮N型技术迭代中获得超额技术红利，参考同类可比公司，我们认为公司2023年合理的PE估值在17倍左右。首次覆盖，予以“买入”评级。 　　风险提示：光伏行业整体需求不及预期，电池片行业竞争格局恶化，技术发展遇到瓶颈、模型假设不及预期。