华鑫证券-宏观点评：消费端价格上涨温和，中游企业成本压力增大-210609

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事件：2021年5月，中国CPI同比增1.3%，环比降0.2%；PPI同比增9.0%，环比增1.6%。

CPI依旧受食品类跌价影响5月CPI同比增速依旧保持温和攀升的节奏，同比增1.3%，时隔7个月重回“1”时代，但环比受食品类CPI拖累，仍降0.2%。

分类来看，食品类CPI环比继续下跌，同比增速回正，环比看除季节性因素导致鲜菜鲜果价格下降外，猪肉价格继续下降11.0%，对CPI负向影响最大。

而非食品类CPI继续维持上升趋势，同环比均保持增长，显示后疫情时期，我国居民消费正逐步恢复常态。

此外，核心CPI增速持续回暖，预期仍将保持逐月走高的态势。

从目前的服务价格看，CPI年内增长有限，预期全年高值可能在岁末达到2.5%左右水平，通胀表现仍较温和。

PPI同比涨幅进一步扩大，但顶部已现5月PPI同比增速达9.0%，创2008年9月以来最高值，环比增速达1.6%。

分类来看，生产资料增速创历史新高，同比增速达12%，环比增2.1%也刷新历史纪录，整体看5月大宗商品走势出现较大波动，国常会连续两次点名大宗商品价格也产生了抑制作用，我们认为大宗价格已处于高位。

此外，受供需关系季节性冲击影响，黑色系价格明显上升也是推动5月PPI生产资料大涨的原因之一。

而生活资料总体看涨幅温和，也侧面显示PPI整体对CPI传导有限。

从数据上分析，我们认为目前PPI已到达顶部区域，继续上行空间非常有限。

消费端价格难涨，中游企业成本压力较大从PPIRM和PPI的涨幅关系看，2021年以来购进价格增速远超出厂价格，中游企业成本压力提升明显。

而从CPI端观察，消费品和服务价格上涨相对有限，价格传导路径仍不顺畅。

我们认为，在目前的大宗商品价格下，中游企业的利润水平将维持在低位。

但值得注意的是，人民币汇率近期有明显的升值，在一定程度上缓解输入性通胀的压力。

总体看，消费端价格预期仍将保持温和，中游价格受供需不平衡影响短期仍将在高位调整，但通胀压力最大的时间点应已过去。

风险提示：宏观经济恢复不及预期；海外疫情恢复不及预期；人民币汇率波动超预期。