浙商证券-金融工程研究报告：景气投资有效性为什么会阶段性下降-230707

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（以下内容从浙商证券《金融工程研究报告：景气投资有效性为什么会阶段性下降》研报附件原文摘录）
　　核心观点 　　我们认为经济处于底部区域时，往往容易引发景气投资的失效，可通过宏观周期模型中的衰退后期阶段定位景气投资易失效的时间段。 　　景气投资策略的有效性呈现出明显的周期性特征。 　　从统计结果来看，无论是从财报数据出发，还是从中高频产业数据出发，都可以发现，景气投资策略并非持续有效，而是呈现出显著的周期性特征。 　　经济处于底部区域时，往往容易引发景气投资的失效。 　　通过对历史上三次景气投资失效时间段的复盘，我们发现，景气投资失效的时间段，经济往往处于底部区域。实际上，景气投资策略的底层假设是行业景气的趋势性在未来一段时间内可以延续，而当经济处于底部区域时，基于当期景气度外推未来景气度变得困难，即投资者对行业未来短期的景气预期无法准确把握，因此放弃了对短期景气度的判断，转而去关注长期来看更为确定的景气预期，这就表现为景气投资的失效和跟随政策的主题投资的活跃。 　　可通过宏观经济周期中的衰退后期阶段定位景气投资易失效的时间段。 　　在我们构建的宏观经济周期模型中，衰退后期阶段即可较好刻画景气投资失效时的特征。在该阶段下，经济已经进入到底部区域，此时货币财政政策往往极度宽松，同时各类稳增长政策不断出台，从而容易引发景气投资的失效。从统计结果来看，景气投资策略的平均超额收益在模型定义的衰退后期阶段显著低于其他阶段。 　　风险提示 　　1、本文结论通过历史数据归纳总结得到，历史不代表未来，样本外存在失效风险； 　　2、若宏观指标发生剧烈波动，则可能导致宏观周期模型判断错误；3、宏观周期模型中所指“滞涨”、“衰退”等经济阶段仅为模型基于一定规则划分的结果，并不指代实际经济状态。