浙商证券-国防装备行业点评：主机厂或到账大额订单预付款，利好全产业链-210609

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投资要点【事件】6月8日晚，航发动力发布公告，委托工商银行等三家银行开展共计117亿元总规模的现金管理业务；其中公司本部11亿元，沈阳黎明106亿元。

航发动力开展117亿元大额理财，可能表明全产业链收获大额订单预收款1)航发动力开展大额理财，数目为最近一期期末2021年3月31日货币资金44亿元（数据未经审计）的266%，考虑到公司产品生产周期长、交付节奏较为稳定，此笔大额现金资金来源有可能为公司大额订单的预收款（合同负债）到账。

2)航发动力为飞机主机厂提供配套，此番理财或意味军机产业链已收到大额订单预收款。

国防装备行业十四五高景气度得到侧面佐证。

后续预收款或将陆续向中上游传递，全产业链现金流状况有望改善。

年内多家国防主机厂上调与财务公司关联交易存款限额1)航发动力由2020年的40亿上调至100亿；中航沈飞由110亿上调至500亿；中航西飞由80亿上调至140亿；中直股份由30.8亿上调至60亿。

普遍上调约2倍以上，或为大额订单的预收款做准备。

规模效应+股权激励+定价机制改革，国防主机厂盈利能力有望改善1）大额现金可能表明产品放量，规模效应将逐步显现；以此为基础：国资委鼓励央企股权激励，调动员工积极性；军品定价机制改革已于2019年落地，打开盈利空间。

2）多重因素叠加之下，预计国防主机厂净利率有较大提升潜力。

【近期观点】5月以来国防板块反弹，未来5年行业景气向上，建议加配国防装备a）国防装备景气向上逻辑得到上下游公司2020年报、2021Q1季报、关联交易存款限额、航发动力大额理财等侧面佐证；b）拜登政策表明“中美博弈”格局不因个别领导人而改变；c）兵器工业、航空工业相继举办上市公司交流会，军品资质调整，彰显正面积极姿态。

【核心观点】国防装备关键词：“百年变局”、“全面聚焦备战打仗”、“2027强军”。

中央要求努力建设与第二大经济体相称的强大国防，我们预计“十四五”期间将加快先进装备的列装，国防装备景气向上。

国防装备：当前首推整机！看好导弹、航发、军机、信息化等优质赛道：国防整机重点看好：1）航发动力：航空发动机龙头。

2）洪都航空：防务产品+教练机龙头。

3）中航沈飞：歼击机龙头。

4）中航西飞：运输机龙头。

5）中直股份：直升机龙头。

6）内蒙一机：陆军装备龙头，股权激励授予完成。

国防配套重点看好：中航重机、中航机电、中航光电、鸿远电子、宏达电子、火炬电子、振华科技、航发控制、中航高科、钢研高纳、西部超导、航亚科技、海特高新、盟生电子（联合覆盖）、盛路通信（联合覆盖）、景嘉微（联合覆盖）。

国防港股重点看好：中航科工。

风险提示1）先进型号研制进展不及预期；2）装备采购量或交付确认节奏不及预期。