国金证券-士兰微-600460-重申“买入”，首次股权激励绑定员工利益-211130

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事件简述11月29日晚，公司发布股权激励草案，拟向激励对象授予股票期权2150万份，约占公司总股本的1.52%，行权价格为51.27元/股。

经营分析上市以来首次大比例股权激励绑定员工利益，股权激励目标彰显管理层信心：本次股权激励方案是公司上市以来的首次股权激励，授予对象为高中层管理人员及核心技术骨干，共计2467人。

通过大范围覆盖的激励计划能更好地建立利益共享机制，充分调动管理层及核心技术人员积极性，吸引和保留公司核心人才。

根据方案的考核目标，如果参考达成条件的临界值，2021年、2022年、2023年和2024年营业收入相比2020年分别增长62%、111%、135%和158%。

产能爬坡、产品结构优化持续进行：公司12英寸产能预计2021年年底爬坡到4万片/月，2022年底爬坡到6万片/月，8寸产能到2023年年底预计由6.3万片/月提升到7.6万片/月，公司是少数在2021-2022年产能大幅增长的功率公司，为营收增长提供了保障。

在此基础上，预计2021年IGBT、IPM、MEMS等产品线营收接近翻倍。

公司的分立器件和大功率模块除了加快在白电、工业控制等市场拓展外，开始加快进入新能源汽车、光伏等市场，基于IGBT和FRD芯片的电动汽车主电机驱动模块已在国内多家客户通过测试。

投资建议我们小幅上调公司2022-2023年盈利预测分别为14.6亿元（上调4%）、和15.6亿元（上调1%），维持“买入”评级，目标价70.2元。

风险提示MOSFET价格下滑的风险；技术升级的风险；部分芯片持续缺货造成终端产量下降的风险。