YY评级-重庆的现状和远方：结构性压力、地产冲击和债务消解-230606

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（以下内容从YY评级《重庆的现状和远方：结构性压力、地产冲击和债务消解》研报附件原文摘录）
　　重庆的有息债务体量不小，截至2022年末，重庆城投平台有息债务规模达到1.8万亿，占全国有息债务总体量比重约3.6%，债务体量不小，但较其更大的还有河南、江西等8个省份，近五年有息债务复合增速在12.38%，也低于全国平均水平。单从绝对规模上看重庆虽体量不小但似乎并不能凸显其债务压力的沉重。 　　但是本文从三个不同的视角去观察，重庆的债务压力现状就比较突出了： 　　01结构性压力突出：以当年常住人口为分母衡量人均负债规模达到5.28万元，人均负债压力仅次于天津、江苏、浙江；主城新区债务存量高增速快的背后是对应产出的不及预期； 　　02地产弱化冲击：二级市场上量价体现需求方面的支撑偏弱，出让价格低导致相关投入-产出效率不高，以政府性基金/有息债务衡量下，重庆的债务压力十分沉重； 　　03产业转型压力：当地银行对公贷款中制造业和水利环境和公共设施管理业的比重趋势近年来呈现明显相反的方向，背后是产业转型压力仍在持续，优质资产较为匮乏的局面。 　　基于客观压力面下的情形，远方在何处？本文分别从债务管控观察、金融资源衡量、表内外债务置换和发展对债务消解四个化债维度进行观察： 　　01短期抓手：债务管控方面，市级对债务的统一管理具体的举措不多，各区县的债务管控的具体情况有较为明显的分化； 　　02短期抓手：金融资源衡量，相比于较高的有息债务压力，重庆的金融资源并不突出，银行资源分配相对较为集中，有利于全省资源的集中调配； 　　03长期抓手：表内外债务置换，区域杠杆率衡量下，表内外债务置换的化债思路仍有其一定的应用空间，以该模式为主的化债思路下，按照当下规模和过去增速，年新增地方债规模为1,589亿元，如果用于对目前城投有息债务总额利息的支撑，则成本控制在8.7%以下，如果地方债按照过去增速持续增长，在GDP6%增长率的情形下，区域表内债务杠杆率在6.25年达到60%； 　　04长期抓手：发展对债务消解空间，人口流动视角下，主城九区以渝北区为代表部分区域仍有加杠杆空间，主城新区加杠杆空间明显不足，并且大多数区域只能靠缩杠杆来维系测算出来的可持续性成本线。