长江期货-豆粕半年报：供需预期收紧，价格重心抬升-230705

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（以下内容从长江期货《豆粕半年报：供需预期收紧 价格重心抬升》研报附件原文摘录）
　　核心观点 　　供应端，22/23年度南美大豆整体丰产，小幅缓解美豆减产带来的供应紧张格局，全球大豆需求仍相对强劲，导致大豆库销处于19.03%的历史低位，供需相对偏紧，但当前巴西销售进度偏慢，下半年会存销售压力。USDA6月预估23/24年度全球大豆库销比将上升3.05%至22.08%，但在美豆种植面积不及预期下，供需紧张格局改善有限。当前美豆新作关键生长初期的天气干燥且优良率处于历史低位，后期降水尤为关键，因此我们预估23/24年度美豆丰产存疑，供需改善有限。国内一二季度受全球供应改善影响，1-5月进口大豆4321万吨，同比增加11%。6-8月预估到港2913万吨，受榨利较差及前期结转量偏大影响8月以后船期买船偏慢，三季度末大豆到港预计处于偏低水平，中期大豆供应偏紧，11月以后随着美豆新作上市到港，供应紧张逐步改善，价格重心下移。 　　需求端，23年能繁母猪去化有限，下半年存栏稳中有增，叠加下半年存栏体重季节性回升，生猪饲料需求小幅增加。而禽类存栏下半年小幅上升，禽料需求稳中有增。豆粕替代优势明显，整体养殖豆粕需求稳中有增。预计下半年国内豆粕库存呈现先降后升高走势。成本方面，我们根据库销比对应美豆价格，预计美豆11合约在1250-1500美分区间，国内方面，按照油粕比2.1、人民币汇率7.05、新作升贴水按照120美分/蒲式耳测算，预计下半年豆粕底部价格在3700元/吨。 　　总而言之，在美豆种植面积下调下，叠加天气炒作影响，豆粕09合约3800-4000区间震荡加剧。中期来看，受9-10月到港减少，库存去化影响，豆粕09合约向上回归修复基差概率较大。长期来看，11月到港增加，01合约大概率呈现冲高回落趋势。我们预计2023年下半年豆粕价格整体呈现先涨后跌走势，底部3700元/吨，7-8月份，09合约建议逢低滚动做多，9-10月，美豆定产后，关注豆粕01合约回落机会。关注美豆生长状况、人民币汇率走势、国内大豆到港、轮储政策等。 　　风险点：美豆生长状况、人民币汇率走势、国内大豆到港、轮储政策等。