西南证券-5月通胀数据点评：飞涨的PPI，后续如何？-210609

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　　点评
　　CPI同比增速继续回升，环比下降。5月，CPI同比增长1.3%，较前值0.9%进一步回升。其中，食品价格上涨0.3%，由降转升，结束了连续三个月的下降；国内消费持续复苏，非食品价格继续上涨1.6%，涨幅较上月上升0.3个百分点。七大类价格同比六涨一降。环比来看，CPI继续下降0.2%，降幅较上月再收窄0.1个百分点。其中，受食品类供给端持续改善，食品价格下降1.7%，降幅收窄0.7个百分点；受需求持续向好带动，非食品价格上涨0.2%，涨幅相较上月持平，其中因国际原油价格上涨，国内汽油和柴油价格分别上涨1.7%和1.9%；受原材料价格上涨影响，电冰箱、电视机、台式计算机和住房装潢材料等工业消费品价格均有上涨，涨幅在0.3%-1.2%之间；夏装新品上市，服装价格上涨0.3%。5月，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.9%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。
　　5月供给持续向好，猪肉价格降幅拉大，预计6月食品CPI下降空间有限。5月食品CPI大类中仅有畜肉类价格同比下降，降幅较上月继续扩大1个百分点至11.3%，影响CPI下降约0.46个百分点，其中猪肉价格下降23.8%，影响CPI下降约0.50个百分点，牛肉、羊肉同比继续上涨。其他各类食品CPI同比均上升，鲜菜价格上涨5.4%，由降转升；粮食和鲜果分别上涨0.8%和1.4%，涨幅分别收窄0.3、1.3个百分点。环比来看，受生猪生产不断恢复，猪肉供给持续增加的影响，价格继续下降11.0%，已连续4个月下降；鲜菜和鲜果供应充足，价格分别下降5.6%和2.7%。6月，在生猪产能持续恢复、市场需求不旺、出栏意愿较强的情况下，预计短期生猪和猪肉价格仍将稳中略降，但考虑到生猪价格已逐步逼近成本线，养殖企业集中度有所提高，抵御市场风险能力增强；在本期数据发布后，发改委要求着力提升产供储加销各环节的综合调节能力，我们预计后续当价格短期出现较快下行时可能会启动临时收储，整体来看后市猪肉价格下降空间有限。
　　工业品涨价叠加低基数推升PPI涨幅创新高。5月，受国际原油、铁矿石、有色金属等大宗商品价格大幅上涨，国内需求稳定恢复，我国工业品价格继续上涨等因素影响，PPI环比上涨1.6%，涨幅比上月扩大0.7个百分点。其中，生产资料价格主导PPI，上涨2.1%，涨幅扩大0.9个百分点；生活资料价格上涨0.1%，涨幅与上月相同。同比来看，PPI上涨9.0%，涨幅比上月扩大2.2个百分点。其中，生产资料价格上涨12.0%，涨幅扩大2.9个百分点；生活资料价格涨幅扩大0.2个百分点至0.5%。依旧是生产资料价格主导PPI变化，生活资料同比涨幅继续扩大也在一定程度上表明价格向下游传导效应在增强。受去年同期对比基数较低影响，主要行业价格涨幅均有所扩大，其中工业品价格普遍上涨。由于国际原油价格波动上行，带动相关行业价格上涨，石油和天然气开采业价格同比上涨99.1%，石油、煤炭及其他燃料加工业价格上涨34.3%；受火电厂“迎峰度夏、增加储备”影响，动力煤需求较旺，拉动煤炭开采和洗选业价格同比涨幅扩大16.4个百分点至29.7%；受铁矿石、焦炭等原材料成本上升影响，黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨38.1%，涨幅扩大8.1个百分点；国际市场铜、铝等有色金属价格上涨较多，影响国内有色金属冶炼和压延加工业价格上涨26.9%。5月，南华工业品指数同比上升48.22%，涨幅继续扩大，但6月涨幅回落。6月，受伊朗供应不会很快回归市场的预期影响，国际油价或将维持升势；铁矿石价格、阴极铜价格高位震荡，预计6月PPI同比仍将维持较高增速。但7月随着OPEC+及美国的产量增加，原油价格将有所回落，加之大宗商品价格趋稳，低基数效应逐渐减弱，PPI同比或将回落。
　　预计CPI温和上行，PPI同比即将回落。在5月份CPI的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为0.7个百分点，比上月扩大0.6个百分点；新涨价影响约为0.6个百分点，比上月回落0.2个百分点。预计国内消费复苏将带动CPI继续稳中有升。在5月份PPI的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为3.0个百分点，新涨价影响约为6.0个百分点。5月末以来，国内出台对大宗商品保供稳价的政策组合拳，效果已有一定显现，后续价格调控措施或将加码，预计6月PPI同比仍将处于高位，三季度后将进入下行阶段。
　　风险提示：大宗商品涨价超预期，国内复苏不及预期等。