国盛证券-泡泡玛特-9992.HK-再论泡泡玛特的壁垒与空间-210609

《国盛证券-泡泡玛特-9992.HK-再论泡泡玛特的壁垒与空间-210609（25页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国盛证券-泡泡玛特-9992.HK-再论泡泡玛特的壁垒与空间-210609（25页）.pdf（25页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　公司“IP-供应链-渠道”等各环节都比竞争对手领先2-3年，构筑了先发优势并形成平台化能力，由此带来规模优势及品牌认知。（1）IP壁垒最为核心：已与国内外知名设计师、IP提供商建立紧密联系，并组建了111人的自有设计团队，IP储备数量、知名度远高于同业。TOP30粉丝数IP泡泡玛特STS参展率达到90%，在IP获取环节更具优势。（2）渠道壁垒：唯一具备头部IP且建立全渠道体系的公司。（3）供应链壁垒：覆盖“IP设计-产品定级-磨具制作-批量生产”全流程，推新频率高于同业。（4）规模优势及品牌认知：截至2020年会员数达到740万人，天猫旗舰店粉丝数（382万人）、新浪微博粉丝数（86万人）远高于其它品牌商。2019年盲盒销量2642万个，规模优势助力摊薄开模成本提高产品毛利率。
　　长期行业空间超400亿元，龙头市占率有望提升。2020年国内盲盒市场规模超过百亿元（YoY+36%），公司25亿元的营收市占率约为25%。预计盲盒市场高增长可持续，主要驱动力来自于IP破圈和渠道加速布局，远期市场空间达400亿元。在泡泡玛特“IP-供应链-渠道”先发优势构筑的壁垒之下，头部IP将向头部企业集中，盲盒市场集中度有望提升。假定公司盲盒市占率达到30%，则中期看公司国内盲盒收入空间有望达到120亿元。
　　未来三大看点：海外市场、高端手办、IP授权。（1）海外市场：采取“先TOB、后TOC”打法，率先攻略具备潮玩受众基础的亚太市场。目前4家零售店，21年预计30家。公司海外Ins账户已具备一定知名度，有望借助旗下海内外知名IP打开市场。（2）高端手办：潮玩IP的差异化、高粘性、强创新属性带来提价基础和高端品类拓展空间，满足不同用户的多元化需求。公司发售手办数量逐年提升，并全新推出MEGA珍藏系列定位专业收藏玩具，目前已进入系列化开发阶段。（3）IP授权：Hello Kitty母公司Sanrio和小黄鸭母公司德盈国际控股均以IP授权业务为变现核心（商品+空间授权），泡泡玛特旗下IP矩阵多样性显著优于上述公司，且IP持续生产能力和爆款孵化能力已得到验证，未来授权IP数量和种类仍有较大拓展空间。
　　盈利预测与投资建议：公司作为潮玩盲盒领导者，先发优势构筑的“IP-供应链-渠道”壁垒将带动市占率的提升，同时基于IP的多元化变现方式也有望展现高成长性。我们预计公司2021-2023年实现归母净利润11.46、17.25、24.27亿元，分别同比增长118.9%、50.6%、40.7%，维持“买入”评级。
　　风险提示：IP吸引力不及预期，零售店扩张不及预期，行业竞争加剧