兴业证券-证券行业2021年中期投资策略报告：正是春来繁盛时-210609

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　　2019年以来，资本市场改革利好持续释放，证券行业诸多业务领域迎来政策松绑，＃创新业务蓬勃发展，行业发展整体呈现三大趋势：资本中介业务迅猛增长，行业重资本化明显提速；大权益时代已冉冉开启，财富管理迎来黄金发展期；“互联网+”浪潮在金融行业持续涌进，金融科技成为行业发展的又一新引擎。
　　重资产趋势显著，券商大比例融资开拓展业空间。2020年包括融资融券、股权衍生品、跨境交易在内的资本中介业务市场需求大幅增加，带动证券公司资产结构加速重资产化。多家券商通过定增、配股、发行债券等方式补充资金，积极扩表。1）融资融券市场需求激增，市场多空机制逐步完善。受益于标的扩容和转融券效率提升，配合市场风险偏好，两融规模持续走高。科创板融券占比达37.4%，已与日本基本持平。随着两融机制优化，叠加交易机制革新催生对冲需求，融券市场有望继续大幅扩容，A股市场多空机制得到进一步完善。2）场外权益衍生市场扩容，政策放松行业竞争加剧。对冲需求促使衍生品规模大幅增长，场外期权政策松绑，更多券商将获得展业机会，充分的市场竞争以及更丰富可操作标的，也有望进一步推动衍生产品创设，促进衍生品业务创新。
　　拥抱权益时代，财富管理迎来黄金发展期。低佣背景下券商加速推进财富管理转型，叠加基金发行火热，2020年代销金融产品收入实现大增170%，占经纪业务比重由5.0%上升至8.8%。中基协首次公布2021Q1代销机构公募保有量百强排名，券商占据47席，财富管理转型超预期，业务模式逐步从以代销金融产品量为驱动的财富管理2.0模式向以客户AUM增长为驱动的财富管理3.0模式升级。
　　“互联网+券商”浪潮涌动，持续推进科技赋能。证券行业大步迈入“金融科技”时代，成为行业发展的又一新引擎。1）互联网券商乘势崛起，靓丽演绎高成长性。东方财富凭借“科技+流量+牌照”的核心竞争优势实现弯道超车，归母净利润排名由15年的30名开外上升至2021Q1的第9名。此外，居民全球化资产配置需求强劲增长，聚焦港美股市场的富途控股凭借领先的科技实力&产品运营能力，在跨境互联网券商赛道中脱颖而出。2）传统券商内外并举，积极补足金融科技短板。传统券商通过内部加大科技投入力度，助力数字化转型升级；外部深化与互联网企业&高流量平台合作，积极补足金融科技短板。
　　证券行业2021年盈利预测：基于保守、中性、乐观假设，我们预计2021年证券行业营业收入分别为4648亿元/5122亿元/5506亿元，分别同比增长3.6%/14.2%/22.8%；净利润1673亿元/1844亿元/2037亿元，分别同比6.2%/17.1%/29.3%；对应ROE为7.95%/8.52%/9.23%。
　　投资策略：寻找创新浪潮中的投资确定性。当前以融资融券、股权衍生品以及跨境交易为代表的资本中介业务迅猛增长，以及伴随着券商财富管理转型深化推进以及资产管理持续扩容，券商成长性空间逐步打开，有望平滑市场波动带来的业绩不确定性，助力估值进一步提升。截至6月8日，年初至今券商板块累计跌幅收窄至7.89%，对应沪深300上涨0.40%，超跌幅度仍超8个百分点。个股方面，我们看好三条主线：1）主线一：行业重资本化趋势下，继续看好综合竞争优势显著的优质头部券商，推荐【中信证券】、【华泰证券】；2）主线二：关注具备差异化竞争力的互联网券商赛道，持续推荐【东方财富】，建议关注【富途控股】（海外团队覆盖）；3）主线三：关注券商财富管理转型进度，看好代销收入占比较高且股票+混合基金保有规模靠前的【中信证券】。
　　风险提示：市场下行风险、成交额大幅回落、政策落地不达预期、固收信用风险恶化、股权质押减值风险