招商期货-大宗商品配置周报：黑色偏强，有色走弱-230702

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（以下内容从招商期货《大宗商品配置周报：黑色偏强，有色走弱》研报附件原文摘录）
　　整体逻辑： 　　1.从央行货币政策委员会例会来看，在政策方面，一季度所提的“重点发力支持和带动基础设施建设促进政府投资带动民间投资”转变为“增强政府投资和政策激励的引导作用，有效带动激发民间投资”，暗示政府会有所作为，提升政府投资对民间投资的拉动作用；国外形势方面，新增了“当前外部环境更趋复杂严峻”，而“国际经济增长放缓”变为“国际经济贸易投资放缓”，暗示出海外经济放缓传导到了对于我国进出口的影响；国内经济方面，从“国内经济呈现恢复向好态势，但恢复的基础尚不牢”到“国内经济运行整体回升向好，市场需求稳步恢复，生产供给持续增加，但内生动力还不强，需求驱动仍不足”，暗示低通胀是由于高供给低需求，下一步的发力方向是扩大内需。 　　2.本轮的反弹可能只能被定性为下跌中继，多数工业品可能仍有继续下探的压力。从供给端来说，由于国内煤炭的保供和海外能源危机暂几无炒作空间，因此造成商品的成本支撑有限，而有色、黑色、能化等板块的供给在今年是增加的。而从需求端来看，加息和降息预期不断被修正，在于美国的高通胀和低失业组合是由逆全球化和俄乌冲突等底层逻辑所支持的；而中国的结构性修复（制造业弱于服务业，地产等商品密集型产业弱于科技密集型）使得经济的好转与商品价格走强的联结度有所下降，诸如6月房企销售业绩大幅下滑、建材需求来到过去5年最低位等均显示了相关商品需求驱动的不足。 　　3.2022年6月以来商品市场呈现一个多月的趋势和三个多月的震荡，我们认为5月中下旬结束趋势进入新一轮震荡。而年内的两个重要时间窗口是7-8月和12月，可能会存在新的驱动。7月底需要关注月底的政治局会议和7月28日的议息会议。国内经济加速好转以及海外降息的开启才能使得商品的价格真正筑底反转，而非目前看到的技术性反弹。 　　4.当下内外逻辑并不共振，因此商品板块会持续分化，主观和量化上均存在着不少套利的机会。依靠国内预期交易的黑色板块偏强，受加息预期影响的有色板块偏弱，而由于交易海外经济有韧性，原油企稳反弹。但近期各商品的基本面矛盾并不突出，难以形成趋势，市场的波动率依旧难以上升。 　　板块逻辑： 　　1.有色：大政经格局巨变下长期推荐贵金属，不过短期由于交易美联储加息预期，有所走弱，7月或出现一个逢低买入的窗口期。锡、铜、铝等金属有长期供需矛盾，具备长期多头配置价值，只是面临加息和全球衰退风险，中期依旧承压，会有短空机会，后续也会有多头介入时机。 　　2.黑色：由于地产需求崩塌、铁水产量见顶，且铁矿供应有望宽松，钢矿中期整体走势仍然偏弱，只是在短期宏观预期的加持下走强，后续仍旧会面临现实端的验证；而煤炭强力保供，整体维持宽松基调，从年初开始就推荐作为空配品种。短期板块各品种的基本面均无明显的变化。 　　3.能化：关注终端消费需求及原油对板块整体估值的影响。原油、煤炭拖累板块估值，烯烃、芳烃大扩产使得利润微薄，而下游需求负反馈，能化依旧是工业品中较弱的板块。绝对价格跟随原料端波动，近期由于海外经济表现强劲，原油价格有所上涨。总体来看，交易绝对价格有风险，去利润是比较确定的头寸。而考虑到原油供给扰动，北美出行旺季到来，相较煤炭的明显累库和水电恢复，持续关注多油系空煤系的机会。 　　4.农产品：生猪现货价格估值进入低位区间，行业产能缓慢持续去化，但仍受供应周期压制寻底；油脂端，美豆油领涨，及市场忧虑棕榈产量，存在预期差。后期关注棕榈产区产量；蛋白粕，美豆面积大幅下调。美豆供应收缩，天气市阶段易风险升水，维持偏多思维。 　　风险提示： 　　金融系统恐慌，俄乌冲突升级。