中泰证券-移卡-9923.HK-以支付业务为基础，打造生态化的商业服务平台-210609

《中泰证券-移卡-9923.HK-以支付业务为基础，打造生态化的商业服务平台-210609（26页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中泰证券-移卡-9923.HK-以支付业务为基础，打造生态化的商业服务平台-210609（26页）.pdf（26页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

公司概要：移卡是一家领先的基于支付的科技平台，深耕线下小微商户市场，以支付业务为基础，为商户及消费者提供支付及其他增值服务，建立端到端的生态系统，促进商户和消费者的交易，为生态伙伴创造价值。

行业分析：1、公司在支付行业中的市场定位是服务于线下小微商户的移动支付收单机构。

2、收单侧市场格局较为分散，集中度有提升空间，头部公司具备规模效应，公司在交易笔数上市占率领先。

3、公司所在的市场空间长期受消费市场扩张及升级的驱动。

移动支付的C端渗透率和B端场景拓展仍有提升空间；营商环境优化释放政策红利，小微商户激发市场活力，小店经济的发展增加商户服务客群规模；国内消费市场的成熟度将持续提升，包括消费市场的下沉，消费需求的升级，线下业态的丰富，带来支付需求和数字化转型需求。

商业模式：1、公司向商户提供一站式支付服务，通过广覆盖的外部分销渠道和深合作的销售合作伙伴实现对全国范围内小微商户的快速覆盖，向商户收取支付服务费。

2、以支付业务为基本盘，打造商户服务的生态圈，实现支付业务和增值服务的高度协同，其中SAAS业务和支付业务具有较强的协同性，在基于移动程序支付业务的基础上拓展出营销服务，实现C端流量变现，金融科技业务以助贷模式的借贷业务为主。

公司将持续拓展增值服务的外延。

竞争优势：1、移动支付的基因。

相比其他收单侧的第三方支付公司，移卡的移动支付业务占比较高，体现在较高的交易笔数。

公司注重研发能力的培育，保持技术上的领先性。

2、增值服务的生态布局。

公司在移动支付的先发优势为开展增值服务奠定基础。

公司已经形成SAAS服务、营销服务和金融科技服务三大增值服务板块，可实现持续迭代，并通过外延式并购，做大生态圈。

3、牌照的稀缺性和较好的合规性。

财务分析：1、公司处于高速成长期，营业收入高增，利润率提升。

2020年营业收入达到22.93亿元，经调整净利润3.61亿元。

增值服务收入占比持续提升，达到20.2%，营销服务收入实现高速增长。

2、收入结构变化使公司整体毛利率稳中有升，其中支付业务毛利率稳定，增值服务毛利率呈现下降趋势。

3、公司的销售费用率有明显下降，主要受营销策略转变的影响；行政开支近两年增长较快，行政费用率相对稳定；公司保持较高的研发投入，以业务为导向进行新产品开发。

投资建议：我们预计2021/2022/2023年营业收入分别为28.16、36.65、44.65亿元，归母净利润分别为3.43、4.85、6.44亿元。

每股收益分别为0.76/1.07/1.42元，假设汇率1元人民币对应1.2162港元，对应0.92/1.30/1.73港元，当前股价50.95港元，对应PE分别为55x/39x/29x。

采用分部估值法进行估值，基于2022年的盈利预测，支付业务收入为23.01亿元，按照24%的毛利率、11%的期间费用率及15%的税率进行大致测算，净利润为2.54亿元，按25倍PE，支付业务部分估值为64亿元；增值服务收入为13.64亿元，按15倍PS，增值服务部分估值为205亿元，合计估值268亿元，假设汇率1元人民币对应1.2162港元，对应市值目标326亿港元，当前市值230亿港元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行、支付行业竞争加剧、增值业务发展不及预期。