德邦证券-热捧与“冷遇”：公募基金缘何缺席首批公募REITs？-210609

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导读：战略看多首批公募REITs，认购期缩短，一日超募均持续验证我们对于需求侧的预判。

而市场热捧下却未见公募基金身影，缺席源于相关规则。

我们认为，规则亟待优化，公募基金受负债端要求与资产配置需求，将成为潜在参与主体，海外已为我们提供借鉴。

保险资金成为公募REITs网下认购主力军之一，而公募基金未参与认购。

首批9家公募REITs基金一经发售就受到了市场的追捧，无论是机构投资者还是公众投资者都以高于对应组别募集金额数倍的金额参与首发认购。

从目前的投资者结构来看，机构投资者持有首批公募REITs产品大部分的份额。

根据我们在《首批公募REITs投资者结构有哪些特征？》一文中指出，基础设施REITs产品与保险资金的资金期限、风险收益特征较为匹配，险资也成为网下投资者中参与认购的主力军，对比之下，公开募集证券投资基金并未参与首批REITs的询价。

公募基金的缺席源于相关规则，公募REITs作为新资产类别，亟待新规则补充优化。

（1）非FOF类公募基金投资范围受限于现行《基金法》与基金合同约定，无法认购公募REITs份额。

（2）FOF基金受现行规则下对于投资标的运作时长的限制，无法参与公募REITs的投资。

我们认为，公募REITs不同于当前保险资金的不动产投资分类，亦不同于当前公募基金的基金投资分类，应当被视为一类新的资产类别。

此外，首批9家公募REITs《询价公告》中，均将公募证券投资基金视为网下合格投资者，供需两侧规则差异亟待新规则的补充优化。

公募基金作为国内主流的专业机构投资者，预计未来将逐渐参与投资REITs产品。

我们在《首批公募REITs投资者结构有哪些特征？》一文中提及，公募基金可能受限于产品基金合同与系统技术问题，未参与首批询价，预计其受负债端要求、收益增强与资产配置需求，未来将逐渐参与投资REITs产品，成为潜在参与主体。

公募基金作为广大中小投资者最重要的资产管理渠道，是整个资本市场资金供给的重要来源。

随着相关规则的进一步更新与完善，预计未来公募基金也将参与分享新时代红利。

美国共同基金广泛参与REITs投资，为公募基金的未来参与提供借鉴。

（1）国内REITs的机构投资者中基金/证券公司持有市值的占比相对较低，保险公司持有市值的占比相对较高，银行通过直接持有也成为美国REITs的重要投资者；（2）预计国内私募持有比例将有所下降，关注首批公募REITs上市初期的短期交易行为带来的价格波动；（3）开放式基金和ETF是美国REITs的主要投资者，其中开放式基金（不包含FOF、ETF）持有市值约63.56%；（4）权益类基金产品偏好投资REITs产品，利于降低投资组合整体波动率，但仍需关注资产间关联性的变化；（5）投资美国REITs的基金风格以混合型策略为主，REITs有利于混合型策略基金获取超额收益。

风险提示：中外投资机构分类口径差异；样本代表性问题；流动性风险；规则调整等。