开源证券-索通发展-603612-公司首次覆盖报告：持续进击的预焙阳极龙头-211129

《开源证券-索通发展-603612-公司首次覆盖报告：持续进击的预焙阳极龙头-211129（29页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《开源证券-索通发展-603612-公司首次覆盖报告：持续进击的预焙阳极龙头-211129（29页）.pdf（29页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

产能扩张叠加行业景气度复苏，公司业绩有望迎来集中释放作为国内预焙阳极龙头企业，公司近年来依托成本优势并通过合资建厂的模式，不断加快产能扩张步伐。

随着在建项目的陆续落地，公司产销量将稳步增长。

另一方面，受益于下游电解铝需求的平稳增长，预焙阳极行业景气度逐渐复苏，产品盈利中枢有望进一步上行。

经过业绩测算，我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为6.31、9.11、11.24亿元，EPS分别为1.37、1.98、2.44元，当前股价对应2021-2023年PE分别为15.4、10.6、8.6倍。

首次覆盖，给予“买入”评级。

行业景气度逐渐复苏，区域性机会凸显需求端：国内电解铝终端需求旺盛，2020年与2021年1-10月国内电解铝产量分别同比增长4.80%、5.11%。

展望未来，即便传统建筑地产用铝以稳为主，但受益于新能源汽车等新兴领域的拉动，未来国内电解铝产量仍有望继续维持小幅增长。

供给端：尽管现阶段国内预焙阳极产能相对过剩，但2018年以来产能已经逐步维持稳定且未来新增产能较少，供给格局正在不断改善，行业开工率也在持续提升（由2020年以前的60%左右提升至当前的70%以上）。

同时，随着“北铝南移”趋势的逐步加强，西南地区预焙阳极产能缺口或将进一步扩大（当前缺口近120万吨），预焙阳极行业区域性机会也正在逐渐凸显。

整体来看，国内预焙阳极行业景气度正在逐渐复苏，产品盈利中枢上行可期。

依托成本优势，公司不断加快产能扩张步伐显著的成本优势是公司不断成长的重要保障：（1）产能稳居行业首位，规模优势有利于降低折旧、原材料采购成本等；（2）通过资源综合利用项目以及先进生产技术，降低电力等能耗成本；（3）作为行业内唯一的上市公司，融资便捷且资金成本较低。

近年来，公司正依托成本优势，通过合资建厂的方式不断加快产能扩张步伐（尤其是西南地区），预计截至2022年、2025年公司预焙阳极产能将分别达到317、497万吨/年。

随着在建产能陆续落地，公司业绩有望迎来集中释放。

风险提示：原材料价格大幅波动、产能投放进程不及预期等。