国盛证券-量化点评报告：资产配置思考系列之四十三-七月配置建议：系统化的风格轮动解决方案-230704

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（以下内容从国盛证券《量化点评报告：资产配置思考系列之四十三-七月配置建议：系统化的风格轮动解决方案》研报附件原文摘录）
　　本期话题： 系统化的风格轮动解决方案。 经过对海外研究的总结以及国内数据的实证，我们于 2018 年便已设计出风格轮动的三个指标：赔率、 趋势和拥挤度，并根据三个指标的综合得分对国内的小盘价值、小盘成长、大盘价值、大盘成长四个指数进行动态择时，从实证结果来看，基于因子择时三标尺的风格轮动策略确实长期能够战胜基准，平均而言每年能够跑赢国证 1000 指数 7%。 当前小盘因子为“中等赔率-中等趋势-低拥挤”，成长因子则为“中高赔率-弱趋势-低拥挤”，因此当前模型给出的建议是从过去两年超配的小盘价值风格转为超配小盘成长风格。 　　战略配置： 低配债券，超配 A 股。 1）信贷脉冲有所回落，预计沪深 300未来一年盈利增速为 7.3%。 2）当前外资买入中国资产的机会成本从正转负，经外资调整后的 ERP 几乎逼近 2022 年 10 月底的高点，预计未来估值下行空间有限。 3）基于 GK 模型测算，就算是悲观情况未来一年上证 50和沪深 300 仍有较高的上涨空间，因此我们认为对于权益的长期配置价值不必悲观。 4）当前利率债整体配置价值较低，且从结构而言，长久期国债相对于短久期国债提供的风险溢价吸引力不足。 　　战术配置篇： 中国主权 CDS 利差下行。 1）从中长期角度来看：尽管当前经济指标有所反复，然而整体仍保持震荡上行趋势之中，对 A 股有着一定支撑。 2）从短期角度来看：当前拥挤度已经回到中性水平，不提示大的交易风险。中国主权 CDS 利差自 3 月底的低点之后明显下行，体现海外预期中国经济存在一定的恢复。同时海外的风险偏好处于较高的水平，综合来看当前外资情绪中性偏乐观，未来可持续关注北向资金是否大幅流入。 　　行业配置： 模型指向消费板块。 1）上月模型复盘： 6 月策略跑输基准 1.7%，今年以来行业轮动策略超额收益为 4.5%。 2）计算机、传媒和通信的拥挤度仍然较高，从交易的角度出发仍然不是较好的品种；消费行业综合评分位居前列，其中可重点关注纺织服装、医药、家电、轻工制造和食品饮料。3）综合来看，七月行业配置建议为：纺织服装、电力及公用事业、医药、家电、轻工制造。 　　赔率增强型策略今年以来绝对收益 2.6%。 在波动率约束的条件下超配高赔率的资产，低配低赔率的资产，我们构建了赔率增强型策略。固收+赔率增强型策略自 2011 年以来年化收益 6.4%，最大回撤 3.1%， 2014 年以来年化收益 7.4%，最大回撤 2.5%。固收+赔率增强型策略当前的配置建议为： A 股 11.9%、可转债 3.9%、信用债 40%、利率债 44.2%。 　　风险提示： 以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。